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    點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，2016 年前三季度依然保持了快速增長(zhǎng)，凈利率依然保持35%以上，在招標(biāo)壓力巨大的情況下，體現(xiàn)了公司核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，值得注意的，2016 年前三季度凈利潤(rùn)保持12%增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)66.88%，顯示了公司對(duì)終端渠道較強(qiáng)的掌控能力，我們認(rèn)為隨著2016 年四季度公司核心產(chǎn)品年中回歸廣東市場(chǎng)、醫(yī)保目錄調(diào)整，2017 年后加速增長(zhǎng)可期。
    基于目前藥審政策的變革，我們判斷短期內(nèi)泰嘉競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)再惡化，地方過(guò)渡性招標(biāo)策略探索有望利好高端仿制藥，在此背景下，泰嘉未來(lái)2-3 年有望保持15-20%左右的快速增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品高速增長(zhǎng)：2016 年前三季度，我們預(yù)計(jì)公司心血管產(chǎn)品線保持20%左右的快速增長(zhǎng)。單品種看，預(yù)計(jì)“泰嘉”銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)15-20%左右，可以發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品的剛性需求及市場(chǎng)開(kāi)拓能力；比伐盧定預(yù)計(jì)同比增速50%左右；信立坦貢獻(xiàn)少量收入。作為經(jīng)過(guò)臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求（存量）+腦卒中預(yù)防新應(yīng)用拓展（增量）”支撐其業(yè)績(jī)20%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)作為通過(guò)歐盟GMP 認(rèn)證的藥品，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品在后續(xù)的招標(biāo)過(guò)程中，有望和原研藥同質(zhì)量組競(jìng)爭(zhēng)，廣東藥交新規(guī)2016 年9 月2 日開(kāi)始執(zhí)行，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司核心產(chǎn)品氯吡格雷有望在四季度開(kāi)始重回廣東市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額，2017 年有望貢獻(xiàn)3-5%的凈利潤(rùn)；后續(xù)梯隊(duì)產(chǎn)品“比伐盧定+阿利沙坦酯”，恰逢2016 年醫(yī)保目錄的調(diào)整，二線品種有望進(jìn)入部分地區(qū)甚至國(guó)家新的醫(yī)保目錄，2016-2020 年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個(gè)心血管產(chǎn)品線的業(yè)績(jī)保持15-20%的增長(zhǎng)。
    現(xiàn)金流增速遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)增速，增長(zhǎng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。前三季度，公司毛利率同比提高0.47個(gè)百分點(diǎn)至74.35%；費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率降低0.8 個(gè)百分點(diǎn)至21.53%，管理費(fèi)用率提高0.96 個(gè)百分點(diǎn)至8.99%，主要是金凱金盟相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入研發(fā)后期，投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.54 個(gè)百分點(diǎn)至-0.82%，三項(xiàng)費(fèi)用費(fèi)用整體保持穩(wěn)定；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)66.88%，主要是受2015 年同期存貨高基數(shù)（抗生素環(huán)保影響）、2016 年加強(qiáng)回款所致，顯示公司非常強(qiáng)的渠道控制能力。
    雅倫生物收購(gòu)顯示公司在心血管支架領(lǐng)域布局持續(xù)，中科健康參股也顯示了公司在外延布局方面的積極舉措，我們看好公司心血管平臺(tái)的逐步搭建。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長(zhǎng)及二線產(chǎn)品接力，2016-18 年對(duì)應(yīng)的EPS 為1.41、1.72 和2.07 元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績(jī)啟動(dòng)，我們給予公司2016 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)35.25 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年為PE 為21 倍，估值極低，在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋?，公?0%的持續(xù)增長(zhǎng)顯得尤為稀缺，建議積極布局，筑底最具安全邊際成長(zhǎng)股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：氯吡格雷降價(jià)較大風(fēng)險(xiǎn)；廣東藥交規(guī)定變動(dòng)；醫(yī)保目錄調(diào)整較慢。