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    主要觀點(diǎn)
    1.政府補(bǔ)貼推動(dòng)凈利潤高增長，預(yù)計(jì)貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響毛利率單三季度凈利潤主要由兩部分貢獻(xiàn)：（1）政府補(bǔ)貼增加推動(dòng)營業(yè)外收入增長8500 萬至2.75 億元，公司采用權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)，其它應(yīng)收款因而相應(yīng)增加較多；（2）公允價(jià)值變動(dòng)損益增加，其中棉花期貨公允價(jià)值上漲較多，遠(yuǎn)期外匯合約造成小幅虧損。三季度紗價(jià)大幅上漲的情況下，公司毛利率較上半年下滑1.5PCT 至11.88%，較去年同期下滑0.6PCT，我們認(rèn)為有兩大原因：（1）貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模增大拖累毛利率表現(xiàn)；（2）為配棉采購新棉造成成本上升。三費(fèi)均有小幅下滑，造成期間費(fèi)用率較上半年下滑0.7PCT 至8.79%，較去年同期下滑1PCT。
    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.36 億元，大幅好轉(zhuǎn)，存貨及應(yīng)收賬款均有減少，營運(yùn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)。
    2.擬定增新疆越南各建16 萬錠產(chǎn)能，享受高額補(bǔ)貼和低價(jià)生產(chǎn)成本擬以12.62 元/股定增22 億在新疆阿克蘇與越南兩地分別建設(shè)16 萬錠高檔色紡紗項(xiàng)目，9 月7 日獲發(fā)審會(huì)審核通過，等待證監(jiān)會(huì)發(fā)核準(zhǔn)批文。
    公司現(xiàn)有浙江、長江、黃淮、新疆和越南五大生產(chǎn)區(qū)域共135 萬錠產(chǎn)能，其中新疆45 萬錠、江浙30+萬錠、越南12 萬錠。與內(nèi)地相比，新疆生產(chǎn)紗線可獲得2500-3500 元/噸的補(bǔ)貼，越南棉價(jià)低、人工便宜，均有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。
    3.投資建議：
    我們認(rèn)為棉價(jià)短期震蕩，中長期向上，人民幣貶值增強(qiáng)公司產(chǎn)品出口競爭力。不考慮尚在進(jìn)行的重組業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)16-18 年收入分別為76/87/97 億元，凈利潤分別為4.8/5.4/5.7 億元，增速為43%/11%/6%，對(duì)應(yīng)EPS0.58/0.64/0.68 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)pe22/20/19 倍。上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    新建產(chǎn)能利用率不足，下游需求不足導(dǎo)致紗價(jià)下行