>> 招商證券-華孚色紡（002042）低價棉花庫存及補貼提升業(yè)績彈性 人民幣貶值形成再催化-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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謹慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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另外，公司轉(zhuǎn)型也在續(xù)推進，天孚棉花及服人網(wǎng)絡(luò)預(yù)計將在Q4 產(chǎn)生一定收入貢獻。目前考慮增發(fā)的隱含總市值128 億，17PE 為24X，短期估值相對合理，但考慮到棉價前期階段性上漲背景下全年業(yè)績彈性已鎖定，且后期時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，震蕩市背景下，在人民幣貶值主題催化下，短期博弈角度估值或仍存一定彈性。
棉價提升背景下，低價棉花庫存及政府補貼提升全年業(yè)績彈性。公司前三季度收入/營業(yè)利潤/歸屬母公司凈利潤分別為67.9/2.0/4.0 億，同比分別增長14.3%/52.2%/37.9%，基本每股收益0.48 元，基本符合預(yù)期。公司前期低價鎖定棉花庫存，受益于今年的棉價階段性上漲行情，全年業(yè)績將保持較大彈性。分季度來看，16Q3 分別增長20.0%/65.7%55.5%，財務(wù)費用減少及政府補貼帶來的營業(yè)外收入增加拉動盈利大幅增長。
物料業(yè)務(wù)銷售大幅增長拉動收入雙位數(shù)增長。公司上半年以較低的價格備足全年用棉，受益于今年的棉價階段性上漲行情，預(yù)計物料收入同比大幅增長，拉動收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長；紗線業(yè)務(wù)方面，盡管終端消費未有明顯復(fù)蘇，但市場份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，預(yù)計銷量仍有一定增長，價格方面因公司定位于高端紗本輪棉花提價尚未傳導(dǎo)至高端商品。
毛利率小幅下降，但費用率下降及營業(yè)外收入的增加拉動業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于收入端。前三季度公司受低毛利物料業(yè)務(wù)占比提升影響，綜合毛利率同比下降0.6%至11.9%；費用率下降1.0PCT 至8.8%，其中，銷售費率下降0.7PCT 至2.8%，管理費率/財務(wù)費率分別為3.9%/2.2%，較去年同期分別+0.1%/-0.4%。得益于政府補助，營業(yè)外收入對利潤貢獻依然較多，前三季度營業(yè)外收入2.75 億，同比增長46%，對利潤總額貢獻比率為59%。
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