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Q3 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.1 億，環(huán)比持平，公司獲批新設(shè)23 家營(yíng)業(yè)部，市占率上行可期；自營(yíng)業(yè)績(jī)令比人刮目相看，Q3 投資凈收益實(shí)現(xiàn)5.45 億，同比暴增11 倍，環(huán)比大漲6 倍，在市場(chǎng)如此低迷的情況下自營(yíng)業(yè)務(wù)給出完美答卷；信用業(yè)務(wù)因二季度低基數(shù)，利息收入0.42 億，環(huán)比增長(zhǎng)4 倍，同比下挫42%；資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，Q3 收入0.27 億，環(huán)比下滑43%，同比下滑七成，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績(jī)，未來應(yīng)加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力，改善收入結(jié)構(gòu)；投行業(yè)務(wù)中規(guī)中矩，Q3 實(shí)現(xiàn)收入2.08，YOY-6%，環(huán)比持平，前三季度，IPO 承銷尚未開張，但增發(fā)規(guī)模94.94 億，債承368.92 億，表現(xiàn)尚佳。
    擬大比例參股地方AMC，乘債轉(zhuǎn)股東風(fēng)，受益兩大萬億級(jí)市場(chǎng)。公司公告擬以2.4 億元自有現(xiàn)金，與蘇州市國(guó)資委及下屬國(guó)企共同設(shè)立蘇州資產(chǎn)管理有限公司，并以20%的持股成為單一第二大股東。近期多項(xiàng)政策催化AMC 概念，一方面，債轉(zhuǎn)股政策落地，AMC 作為主要實(shí)施機(jī)構(gòu)成為直接受益者，公司大比例參股搭上順風(fēng)車；另一方面，地方AMC 數(shù)量和處置方式松綁，持續(xù)受益不良資產(chǎn)和債轉(zhuǎn)股兩大萬億級(jí)市場(chǎng)。同時(shí)深化公司根據(jù)地戰(zhàn)略，加強(qiáng)區(qū)域金融合作，促進(jìn)金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
    參與設(shè)立國(guó)壽東吳產(chǎn)業(yè)投資基金，業(yè)務(wù)觸角延伸至PPP 領(lǐng)域。公司擬以自有資金通過全資子公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，并擔(dān)任基金管理人。10 月《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政管理暫行辦法》出世，極大利好PPP 模式的健康發(fā)展。PPP 市場(chǎng)空間巨大，政策支持力度加強(qiáng)，公司業(yè)務(wù)觸角延伸，分享PPP制度紅利，外延式擴(kuò)張?jiān)黾庸緲I(yè)務(wù)線條，未來業(yè)績(jī)爆發(fā)可期。
    我們維持對(duì)公司長(zhǎng)期強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。看好公司走出相對(duì)行情基于：（1）業(yè)務(wù)觸角延伸至PPP 領(lǐng)域，分享制度紅利；（2）擬參股地方AMC，受益不良和債轉(zhuǎn)股兩大萬億級(jí)市場(chǎng)；（3）自營(yíng)表現(xiàn)驚人，信用業(yè)務(wù)大步上升。給予公司16 年2.2 倍PB 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.4 元，空間25%，預(yù)計(jì)2016-17 年EPS 為0.65 元和0.92 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。