>> 中泰證券-開元儀器（300338）燃料智能化業(yè)績大增，靜待職業(yè)教育新方向-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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作者： |
王晛 |
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公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入0.67 億元，同比增長48.82%，環(huán)比減少5.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.02 億元，同比增長132.21%，環(huán)比減少-33%，對應(yīng)EPS 為0.01 元。公司營業(yè)收入和業(yè)績大漲主要是各燃煤電廠落實國家關(guān)于能源改革相關(guān)要求，進一步加快了燃料智能化的改造，公司因此獲得的燃料智能化項目訂單增多，EPC 項目交付速度加快，我們原有預(yù)測17 年燃料智能化或迎來爆發(fā)，此次增長量和速度超出我們和市場預(yù)期。
證監(jiān)會反饋并購風(fēng)險較小，切入職業(yè)教育打開新成長。公司8 月17 日公告擬以14.62 元/股購買恒企教育100%股價（作價12 億）、中大英才70%股權(quán)（作價1.82 億），交易擬收購標(biāo)的涉足會計、IT 培訓(xùn)+在線職業(yè)教育，且16/17/18 年凈利承諾合計不低于0.95/1.24/1.65 億，復(fù)合增速80.41%，綜合毛利率66%-76%，10 月19 日，公司收到證監(jiān)會的反饋意見，主要涉及經(jīng)營細節(jié)數(shù)據(jù)的補充及預(yù)測，問題不大，且月底民辦教育促進法將進行三審，我們認為總體方向?qū)闋I利性學(xué)校松綁，尤其利好前期資產(chǎn)證券化低的民辦職業(yè)教育，政策層面對教育資產(chǎn)證券化有加快預(yù)期，我們預(yù)測公司并購風(fēng)險較小。公司收購后進入職業(yè)教育領(lǐng)域，由于職業(yè)教育本身受教者的剛需和強支付能力，公司將進入使得職業(yè)教育16 年約為3137億市場規(guī)模。
雙教育標(biāo)的各具優(yōu)勢，“內(nèi)容+平臺”協(xié)同效應(yīng)顯著。（1）擬收購標(biāo)的在各自細分領(lǐng)域均具有品牌優(yōu)勢：我恒企教育是行業(yè)內(nèi)較具規(guī)模和影響力的O2O 會計和IT 培訓(xùn)職業(yè)教育培訓(xùn)一站式、全方位的連鎖機構(gòu)領(lǐng)軍品牌，2015 年營收2.86 億元，同比增長1177%，主要是校區(qū)數(shù)量（直營41 增至191，加盟9 增至40）和學(xué)員數(shù)量+ARPU 值3843 元大幅增長（20%）；標(biāo)的中大英才主要提供在線課程培訓(xùn)，2015 年中大英才營收入3056.48 萬元，同比增長49%，主要受益于BAT 第三方平臺產(chǎn)品流量巨大收入，且公司在線職業(yè)教育體系“端口+平臺+圖書+題庫服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈完整性優(yōu)勢。（2）我們認為公司除了擬收購教育標(biāo)的盈利能力和成長能力外，雙教育標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)同樣值得期待，恒企教育和中大英通過并入上市公司平臺，各自的品牌優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢、地域優(yōu)勢將形成有效協(xié)同，并形成上市公司中教育領(lǐng)域稀缺的“專業(yè)培訓(xùn)+在線教育”具有代表性和競爭性的“內(nèi)容+技術(shù)+平臺”教學(xué)模式。
盈利預(yù)測及投資建議：基于公司在傳統(tǒng)主業(yè)煤質(zhì)檢測的龍頭地位，以及燃料智能化系統(tǒng)營收比例的增加和未來兩年的爆發(fā)，看好公司擬收購標(biāo)的恒企教育和中大英才教育在各自細分市場領(lǐng)域的競爭力以及“職業(yè)培訓(xùn)+在線教育”的協(xié)同效應(yīng)，假設(shè)17 年標(biāo)的并表且承諾利潤兌現(xiàn)，此次由于燃料智能化速度加快，我們上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.05 元、0.46 元和0.56 元，業(yè)績增速為244.17%、1101.64%、20.56%，對應(yīng)PE 分別為45x3、51x 和42x，目標(biāo)價位為25.41 元，對應(yīng)于2017 年P(guān)E 55 x，給予公司 “增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：增發(fā)收購未過會風(fēng)險；標(biāo)的估值風(fēng)險；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險；職業(yè)教育競爭加劇風(fēng)險
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