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但整體來看，前三季度公司營收及業(yè)績整體繼續(xù)穩(wěn)中有升，一方面主要受竹園（去年3月并表）及開元（去年7月并表）業(yè)績并表推動(dòng)。剔除并表影響，原有業(yè)務(wù)收入及業(yè)績預(yù)計(jì)均有超過20%增長。此外，公司批發(fā)及零售業(yè)務(wù)收入分別增長約30%及20%。綜合來看，公司毛利率提升0.32pct，反映出收購整合后協(xié)同效應(yīng)的不斷體現(xiàn)；期間費(fèi)用率上漲1.02pct，其中管理/銷售費(fèi)用率分別增加0.15/0.69pct，主要受職工人數(shù)增多帶來薪酬費(fèi)用增長所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.19pct，預(yù)計(jì)主要與短期借款增加導(dǎo)致利息支出以及機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)增加所致。
    龍頭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，內(nèi)生外延加速構(gòu)建出境綜合服務(wù)生態(tài)圈
    公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績增速為0%~30%。今年以來，我國出境游行業(yè)在多因素影響下增速放緩，但中長期來看，行業(yè)整體仍有巨大發(fā)展空間。而公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，通過內(nèi)生外延有望在行業(yè)短期波動(dòng)中借機(jī)提升市占率。目前來看，公司在完成收購華遠(yuǎn)后上下游議價(jià)能力有望得到顯著提升。同時(shí)，通過合作等形式也將有效布局境內(nèi)外旅游資源（與新華聯(lián)合作互通境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)旅游資源）。并且，公司員工持股計(jì)劃也有望于近期實(shí)施，將有效實(shí)現(xiàn)公司核心骨干與公司的利益綁定。隨著公司“眾信旅游集團(tuán)”的組建，未來構(gòu)建出境綜合服務(wù)大生態(tài)圈（教育、置業(yè)、金融等）的構(gòu)建有望進(jìn)一步加速，資本運(yùn)作預(yù)期也將持續(xù)強(qiáng)化。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    自然災(zāi)害等重大突發(fā)事件；市場競爭加??； 收購擴(kuò)張及后續(xù)整合低于預(yù)期。
    公司龍頭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，看好出境綜合生態(tài)圈建設(shè)，維持“買入”
    考慮增發(fā)并假設(shè)華遠(yuǎn)明年并表，預(yù)計(jì)16-18年EPS0.28/0.39/0.50元，對應(yīng)PE67/48/37倍。中長期依然看好出境游高成長，公司作為行業(yè)龍頭，未來收購協(xié)同效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，且20.98元定增價(jià)仍有望形成心理支撐，維持“買入”。