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    前三季度公司訂單量增加、EPC 項(xiàng)目交付加快帶動(dòng)營(yíng)收大幅提升，同時(shí)費(fèi)用管控嚴(yán)格（銷售費(fèi)用率14.5% VS 21.1%，管理費(fèi)用率27.8%VS 36.2%），盈利因此大幅上升。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)煤質(zhì)檢測(cè)儀器領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，市場(chǎng)回暖背景下公司業(yè)績(jī)向上彈性將顯著體現(xiàn)。
    重組事項(xiàng)進(jìn)展順利，民促法三審進(jìn)一步降低過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。公司與恒企教育、中大英才重組事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)受理并反饋，進(jìn)展順利。恒企教育注冊(cè)在上海，而上海早已有民辦教育的分類管理試點(diǎn)政策，且10 月底至11 月初民促法三審大概率通過(guò)，預(yù)計(jì)恒企、中大這類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)屬性和辦學(xué)資質(zhì)上將進(jìn)一步得到正名，過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的疑慮將進(jìn)一步打消。
    職業(yè)教育龍頭啟航，存在行業(yè)整合空間。公司重組完成后將成為A 股職業(yè)培訓(xùn)賽道的領(lǐng)頭羊。就會(huì)計(jì)培訓(xùn)領(lǐng)域而言：1）盡管會(huì)計(jì)培訓(xùn)行業(yè)規(guī)模整體有限，但需求穩(wěn)定，以每年20%-30%的速度增長(zhǎng)，恒企作為行業(yè)龍頭之一充分受益于行業(yè)且享有超越行業(yè)平均的成長(zhǎng)性；2）職業(yè)考試具備剛需屬性，對(duì)品牌的識(shí)別度非常高，我們判斷會(huì)計(jì)培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步集中。
    恒企業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)超出2016 -2018 年扣非凈利潤(rùn)累計(jì)不低于 3.19 億元的業(yè)績(jī)承諾。未來(lái)，開元儀器戰(zhàn)略上將藉由資本能力和品牌能力，由會(huì)計(jì)培訓(xùn)領(lǐng)域拓展至其他職業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)域如IT 培訓(xùn)，享受中國(guó)人口結(jié)構(gòu)改變和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)紅利。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤質(zhì)檢測(cè)業(yè)務(wù)回暖幅度不確定、重大資產(chǎn)重組不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)。公司聯(lián)手恒企教育、中大英才兩大職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，初步形成“職業(yè)教育+儀器”雙主業(yè)格局，未來(lái)持續(xù)布局職業(yè)教育的戰(zhàn)略方向明確。公司當(dāng)前處于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋對(duì)高技能人才需求日益迫切的宏觀背景；技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)工業(yè)化生產(chǎn)走向智能化時(shí)代，一大批勞動(dòng)力迫切需要技能加身來(lái)滿足生存需要的產(chǎn)業(yè)背景；教育資產(chǎn)證券化趨熱，但A股市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)職業(yè)培訓(xùn)標(biāo)的尚較為稀缺的市場(chǎng)背景，公司瞄準(zhǔn)職業(yè)教育領(lǐng)域正當(dāng)其時(shí)。目前定增方案審核仍在推進(jìn)，我們暫以教育業(yè)務(wù)2017 年起并表假設(shè)測(cè)算，維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)0.02/0.37/0.46 元，現(xiàn)價(jià)（23.48 元）對(duì)應(yīng)PE 估值分別為992x/63x/51x。綜合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)30 億市值+教育業(yè)務(wù)65 億市值，給予公司95 億市值估值、28 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)