>> 招商證券-盈峰環(huán)境（000967）三季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，高增速主要由基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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點(diǎn)評：
1、 基數(shù)效應(yīng)對業(yè)績高增速貢獻(xiàn)較大，試從三季度業(yè)績推算全年16 年業(yè)績高增速主要來自基數(shù)效應(yīng)：由于宇星科技2015 年10 月份納入公司合并報表范圍，如假設(shè)宇星科技2015 年全年并表，則15 前三季度歸屬凈利潤為1.25 億元，16 年初至報告期末歸屬凈利潤同比增速應(yīng)為30.4%，16 年三季度單季歸屬凈利潤同比增速應(yīng)為34.3%。
從三季度業(yè)績推算全年：按照15 年的前三季度與全年占比來看，16 年公司主業(yè)全年預(yù)計實(shí)現(xiàn)2.57 億的業(yè)績，同時考慮到收購順德污水處理廠項(xiàng)目，也會帶來5500W 左右的16 年盈利，我們的16 年業(yè)績預(yù)測在3.17 億元附近，目前維持這一預(yù)測。
2、 資產(chǎn)負(fù)債表顯示后續(xù)增長有跡可循：預(yù)付同比高增長、存貨較期初大幅
下降、應(yīng)收風(fēng)險無需擔(dān)憂
（1）預(yù)付賬款：盡管較期初減少1.17 億元，絕對值仍為歷年三季報最高，同比增長130%
預(yù)付賬款規(guī)模變化可作為佐證，它代表了公司近期業(yè)務(wù)規(guī)模拓展的趨勢，2016 期初公司預(yù)付賬款為2.02 億元，三季度公司預(yù)付賬款較期初減少1.17 億元，減少57.4%，主要系本期子公司宇星科技將“預(yù)付賬款"轉(zhuǎn)至 “其他應(yīng)收款”所致，我們認(rèn)為屬于偶發(fā)性情況。從下表中觀察公司近年來預(yù)付賬款及對應(yīng)增速，表明了公司收購宇星科技后為兌現(xiàn)業(yè)績，已開始調(diào)配相關(guān)人力物力，未來增長潛力大。
（2）存貨：較期初減少3.27 億元，減少57.5%；
三季報資產(chǎn)負(fù)債表中，變化較大的另一項(xiàng)目為存貨。2016 年三季度末，公司存貨從年初的5.7 億元減少至2.42 億元，減少57.5%，較2015 年三季度末增加0.83 億元，增長52%。存貨的減少主要來自于子公司宇星科技本期銷售順暢帶動存貨減少所致。這體現(xiàn)了環(huán)境監(jiān)測行業(yè)下游需求較為強(qiáng)勁，也符合我們之前對于行業(yè)的判斷。
（3）財務(wù)分析：
從下表中可看出：
應(yīng)收賬款：16 年三季報應(yīng)收賬款余額為22.2 億元，同比增加154%，主要由于15 年10 月合并宇星科技所致；
應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例：16 年三季度公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例達(dá)到今年最高的90%，說明盈利質(zhì)量是一大隱憂，但鑒于公司已與宇星科技原股東達(dá)成應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款回購協(xié)議，對方同意回購截至2016 年3 月31 日宇星科技尚未全部收回的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款總計23.5 億元，且9 月20 日公司公告稱已收到太海聯(lián)、福奧特、和熙投資、ZG 香港、鵬華投資、JK 香港第一期應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的購回款，合計7.7 億元。這說明盡管應(yīng)收賬款絕對額以及應(yīng)收占營收比例較高，但實(shí)際風(fēng)險較低。
銷售所收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入比例：近年來銷售所收到現(xiàn)金占營業(yè)收入比例保持在110%左右，說明公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較為健康。
應(yīng)付賬款：三季度公司應(yīng)付賬款為3.23 億元，同比增加122%，主要由于15 年10 月合并宇星科技所致；
應(yīng)付賬款/應(yīng)收賬款：近年來應(yīng)付/應(yīng)收比例呈現(xiàn)下降趨勢，該比例下降一般是公司在產(chǎn)業(yè)中話語權(quán)較弱，占用對手方資金能力不強(qiáng)的佐證，但考慮到公司應(yīng)收賬款中應(yīng)扣除宇星科技原股東承諾回購部分（扣除已回購部分后余額為15.8 億元），實(shí)際意義上的應(yīng)收賬款僅6.41 億元），說明應(yīng)付/應(yīng)收比例高達(dá)51%。
資產(chǎn)負(fù)債率：公司近年來資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%左右的低位，未來負(fù)債能力仍存在較大提升空間，滿足承接大體量PPP 項(xiàng)目所必需的融資能力要求。
3、 影響因子分析：毛利為主要業(yè)績貢獻(xiàn)項(xiàng)
影響因子的計算公式為同期項(xiàng)目差額除以同期歸屬凈利潤差額，從表格中可以看到對公司三季度利潤影響較大的因子為毛利、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、營業(yè)外收入四項(xiàng)，其中毛利的影響因子最大，為主要的業(yè)績貢獻(xiàn)項(xiàng)，而毛利的來源來自于收入上升同時成本的下降。PPP 模式下市政環(huán)境綜合治理對環(huán)境綜合監(jiān)測需求持續(xù)提升，公司作為監(jiān)測產(chǎn)品線較全的龍頭之一，將大幅受益從而導(dǎo)致收入上升、毛利提高。
4、公司以環(huán)境監(jiān)測為入口向下游延伸，積極并購水務(wù)等環(huán)境治理業(yè)務(wù)，有望承接大體量PPP 項(xiàng)目
以環(huán)境監(jiān)測為入口，切入環(huán)保行業(yè)
環(huán)境監(jiān)測是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，隨著環(huán)保監(jiān)管的加嚴(yán)，環(huán)境監(jiān)測設(shè)
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