久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績?cè)赒3呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為資源使用費(fèi)在三季度確認(rèn)的進(jìn)度低于上半年，這是造成Q3單季度業(yè)績下滑的重要原因。此外，2015年Q3的凈利潤為去年單季度最高，高基數(shù)也是同比下滑的原因。 
    盈利能力大幅提升，現(xiàn)金流改善明顯 
    公司2016年前三季度毛利率30.38%，同比提高6.12pct。我們認(rèn)為毛利率提高主要與資源使用費(fèi)有關(guān)，其傳統(tǒng)主業(yè)盈利能力基本保持穩(wěn)定。凈利率11.09%，同比提高6.41pct。期間費(fèi)用率為16.78%，同比上升0.36pct。其中，銷售費(fèi)用率降低0.27pct，管理費(fèi)用率上升1.79pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低1.16pct。所得稅費(fèi)用受部分公司經(jīng)營利潤變動(dòng)影響大幅增加，達(dá)5600萬元，YoY+110%，一定程度上拉低了凈利率。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為5.07億元，較去年同期0.01億元大幅改善。我們認(rèn)為資源使用費(fèi)業(yè)務(wù)的回款情況大大好于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，帶來了經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善。 
    簽單量不斷增加，期待技術(shù)使用費(fèi)兌現(xiàn) 
    公司在2016Q3又簽訂8單戰(zhàn)略合作協(xié)議，截止目前已累積同31家企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。合作協(xié)議的不斷簽訂一方面證明公司新商業(yè)模式拓展的成功，另一方面對(duì)公司業(yè)績和現(xiàn)金流帶來明顯得改善。9月14日國常會(huì)再次強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)及裝配式混凝土裝配式建筑，去年全國住宅新開工10.7億平方米，其中鋼構(gòu)住宅占比不到1%。未來人工成本上漲是大趨勢(shì)，鋼結(jié)構(gòu)將成為最經(jīng)濟(jì)的裝配式建筑。目前技術(shù)轉(zhuǎn)讓的模式已經(jīng)初見成效，期待技術(shù)使用費(fèi)也能夠盡快體現(xiàn)。一旦技術(shù)使用費(fèi)能夠?qū)崿F(xiàn)，合作框架協(xié)議將從一次性收入轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期性收入，業(yè)績確定性增加。 
    商業(yè)模式引領(lǐng)行業(yè)，維持"增持"評(píng)級(jí) 
    公司的"技術(shù)轉(zhuǎn)讓+使用"新商業(yè)模式已經(jīng)逐步獲得驗(yàn)證及認(rèn)可，未來有望形成公司收入利潤的穩(wěn)定增長點(diǎn)，同時(shí)公司先后實(shí)施了股票期權(quán)、限制性股票、員工持股等激勵(lì)方案，員工完成業(yè)績動(dòng)力充足。我們維持關(guān)于住宅鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)在2016年迎來配套政策蜜月期判斷，公司獨(dú)創(chuàng)的技術(shù)服務(wù)商業(yè)模式將在未來幾年獲得更多的認(rèn)可和訂單。預(yù)計(jì)公司2016-18年的EPS為0.36/0.57/0.72 元，CAGR 40.47%，合理價(jià)格區(qū)間12.54-14.25元（對(duì)應(yīng)2017年22-25倍PE），維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)模式推進(jìn)不順利，鋼結(jié)構(gòu)住宅政策低于預(yù)期。