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當(dāng)前PPP 規(guī)模大落地持續(xù)提速，一帶一路縱深推進(jìn)，軌交行業(yè)PPP 純度最高、正值爆發(fā)窗口，提升預(yù)測公司2016/17 年EPS 至1.11/1.24元(原1.08/1.20 元)，提升目標(biāo)價(jià)至15.54 元，2016 年14 倍PE，增持。
    毛/凈利率基本穩(wěn)定，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。1)毛利率13%(-0.5pct)，凈利率3.9%(+0.3pct)；2)期間費(fèi)用率7.4%(+0.6pct)，管理費(fèi)用+19%，因研發(fā)費(fèi)用增加；3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-115 億元(-187%)，因經(jīng)營性應(yīng)收賬款增加且根據(jù)業(yè)務(wù)需要購買商品及接受勞務(wù)的支出增加；4)資產(chǎn)減值損失19.9 億元(+94%)，因業(yè)務(wù)規(guī)模增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模上升、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加；5)應(yīng)收賬款818 億元(+28%)，因業(yè)務(wù)收入增長、結(jié)算款增加。
    PPP基建持續(xù)發(fā)力，海外業(yè)務(wù)/國改值得期待。1)報(bào)告期新簽合同4754億元(+10.1%)，基建建設(shè)業(yè)務(wù)4026億元(+9.6%)，其中投資類業(yè)務(wù)1110億元(+86%)；2)Q1/Q2/Q3單季新簽合同同比分別增長2%/11%14%，呈逐季恢復(fù)態(tài)勢；3)PPP規(guī)模大落地持續(xù)提速，公司報(bào)告期內(nèi)投資類業(yè)務(wù)合計(jì)1254億元，占比26.4%，疊加央企超強(qiáng)拿單實(shí)力，未來訂單落地/開工將高增長；4)報(bào)告期新簽海外業(yè)務(wù)1301億元(+28%)、占比27%+位列ENR全球最大國際承包商排行榜位列第3、綜合實(shí)力強(qiáng)，隨“一帶一路”縱深推進(jìn)，公司將鞏固、擴(kuò)大海外布局；5)中交集團(tuán)已被國務(wù)院確定為國有資本投資公司試點(diǎn)，公司作為中交集團(tuán)重要控股子公司、未來發(fā)展或迎重大機(jī)遇。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：道橋/鐵路業(yè)務(wù)、PPP 進(jìn)展不及預(yù)期，海外工程風(fēng)險(xiǎn)等