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    ■業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入中手續(xù)費(fèi)及傭金收入占到82%，為公司主要收入來(lái)源。2016 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入28.8億元，同比增長(zhǎng)73%。自2013 年公司重回信托主業(yè)之后，信托業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著主動(dòng)管理規(guī)模提升以及信托投向的轉(zhuǎn)型，公司的盈利能力也不斷提高。
    （1）信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型實(shí)業(yè)投行。公司從2012 年開(kāi)始信托業(yè)務(wù)在房地產(chǎn)項(xiàng)目的占比逐漸下降，2015 年房地產(chǎn)項(xiàng)目占比僅為11%，公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，而實(shí)業(yè)投資的占比達(dá)到56%。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷拓展信托資金的投資范圍，信托業(yè)務(wù)不做以融資為主的項(xiàng)目，而是更看重企業(yè)的成長(zhǎng)，主要投向新能源行業(yè)、物流行業(yè)、商業(yè)物業(yè)和大健康等行業(yè)。
    （2）主動(dòng)管理規(guī)模提高，盈利能力提升。2015 年以來(lái)公司加強(qiáng)發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，2015年主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模占信托資產(chǎn)總規(guī)模比例達(dá)到45%，較2014 年提高18 個(gè)百分點(diǎn)，從而帶動(dòng)了公司盈利能力的提升，同時(shí)公司在自主發(fā)行能力方面也有了一定程度提高。預(yù)計(jì)第四季度，公司信托業(yè)務(wù)還將保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
    ■銀行理財(cái)新規(guī)打開(kāi)信托行業(yè)發(fā)展空間。2016 年以來(lái)監(jiān)管層對(duì)券商資管和基金子公司監(jiān)管逐步收緊。券商風(fēng)控新規(guī)帶來(lái)凈資本壓力，壓縮券商資管通道業(yè)務(wù)規(guī)模。而“資管八條底線”及《基金子公司風(fēng)控指引》使基金子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展收到限制。券商資管和基金子公司將在價(jià)格以及業(yè)務(wù)發(fā)展方面價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)銀行理財(cái)新規(guī)的落地，將使得信托牌照的價(jià)值更加凸顯，銀信規(guī)模占比預(yù)計(jì)將得以回升，信托的發(fā)展空間得以擴(kuò)大。
    ■加速銀行收購(gòu)，金控平臺(tái)全面布局。2016 年9 月29 日，公司公告稱將增持瀘商行，增持后占瀘商行總股本的8.55%。2016 年10 月11 日，公司發(fā)布公告稱擬以固有資金不超過(guò)4.39 億元，認(rèn)購(gòu)營(yíng)口銀行發(fā)行的113,949,952 股。增發(fā)完成后，公司認(rèn)購(gòu)的股份將占營(yíng)口銀行總股本的4.27%。公司致力于打造多元金融平臺(tái)，涉足保險(xiǎn)、銀行等金融資產(chǎn)。
    公司此次認(rèn)購(gòu)營(yíng)口銀行是增持瀘州市商業(yè)銀行之后的又一布局，多元金融平臺(tái)的建設(shè)正在加速進(jìn)行。
    ■民營(yíng)機(jī)制靈活，創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)烈。安信信托作為一家民營(yíng)企業(yè)，運(yùn)營(yíng)機(jī)制靈活、創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)烈，公司第一大股東是上海國(guó)之杰投資發(fā)展有限公司，民營(yíng)基因有利于公司在發(fā)展中不斷提高運(yùn)營(yíng)效率及盈利能力。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.64 元、2.18 元，6 月目標(biāo)價(jià)為27.79 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)