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募集資金扣除發(fā)行費(fèi)后將用于"8英寸MEMS國(guó)際代工線建設(shè)項(xiàng)目"及"航空電子產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    公司與集成電路國(guó)家隊(duì)深度合作，將依托募投項(xiàng)目布局中國(guó)MEMS產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。國(guó)家集成電路基金除認(rèn)購(gòu)14億元參與此次非公開發(fā)行外，還出資6億元增資納微矽磊（國(guó)產(chǎn)8英寸MEMS線實(shí)施主體），公司與國(guó)家隊(duì)深度合作，已成為中國(guó)MEMS產(chǎn)業(yè)中堅(jiān)力量。公司計(jì)劃到2023年累計(jì)投資20億元打造國(guó)內(nèi)首條MEMS體硅加工工藝8英寸代工生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)2019年第一期投產(chǎn)（1萬片/月），到2023年完全達(dá)產(chǎn)（3萬片/月），達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值不低于20億元。公司將圍繞MEMS芯片構(gòu)建產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，搶占高景氣的國(guó)內(nèi)MEMS市場(chǎng)，同時(shí)將與原有導(dǎo)航和航電業(yè)務(wù)協(xié)同共進(jìn)。
    公司航空電子業(yè)務(wù)持續(xù)加碼，募投項(xiàng)目極具亮點(diǎn)。此次募投航電項(xiàng)目以耐威時(shí)代為實(shí)施主體，總投資超過6億元，預(yù)計(jì)2019年達(dá)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入4.4億元，凈利潤(rùn)0.74億元。此次項(xiàng)目亮點(diǎn)頗多，主要產(chǎn)品包括：（1）多用能顯示器，其廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、裝甲車輛、導(dǎo)彈及船舶；（2）任務(wù)管理計(jì)算機(jī)，用于提高航電系統(tǒng)整體性能；（3）視頻與數(shù)據(jù)記錄系統(tǒng)；（4）基于RF MEMS器件的T/R組件。
    推進(jìn)"軍工+半導(dǎo)體"多元業(yè)務(wù)布局，"內(nèi)生+外延"發(fā)展模式高成長(zhǎng)性可期。（1）軍工+半導(dǎo)體：公司業(yè)務(wù)布局從原有導(dǎo)航業(yè)務(wù)向航空電子、MEMS制造、無人系統(tǒng)、智能制造、信息處理等業(yè)務(wù)拓展延伸。收購(gòu)Silex后公司軍民領(lǐng)域核心傳感器技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯；MEMS業(yè)務(wù)受益物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大趨勢(shì)，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期；無人系統(tǒng)、智能制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)；（2）內(nèi)生+外延：公司近期收購(gòu)鐳航世紀(jì)41%股權(quán)和航天新世紀(jì)40.12%股權(quán)。其中鐳航世紀(jì)主要從事生產(chǎn)實(shí)時(shí)嵌入式電子產(chǎn)品，在該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)具備規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量很少?？毓设D航世紀(jì)后，公司在軍用航空電子以及無人系統(tǒng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)。同時(shí)，鐳航世紀(jì)與國(guó)內(nèi)多家軍工企業(yè)、國(guó)防科研院有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于公司軍工業(yè)務(wù)的拓展。預(yù)計(jì)鐳航世紀(jì)2016年凈利潤(rùn)不低于2200萬元，2017年不低于3300萬元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。非公開發(fā)行募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議。我們判斷公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù)2017年有望迎來高景氣。公司航電系統(tǒng)核心產(chǎn)品布局日趨完善，從慣性導(dǎo)航延伸至機(jī)載屏顯、任務(wù)管理器、雷達(dá)等產(chǎn)品，打開業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。短期由于軍品業(yè)務(wù)收入確認(rèn)部分延遲，調(diào)整公司2016-2018年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.64/1.64/2.42億元（不考慮Silex并表，原預(yù)測(cè)為0.79/0.94/1.30億元）。結(jié)合可比公司估值及公司高成長(zhǎng)性潛力，給予原有業(yè)務(wù)2017年60倍PE，對(duì)應(yīng)市值98億元。全球MEMS純代工市場(chǎng)規(guī)模將在2019年超過100億元，在物聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展及MEMS國(guó)產(chǎn)化大背景下，預(yù)計(jì)公司MEMS業(yè)務(wù)2019年有望實(shí)現(xiàn)2億元凈利潤(rùn)，給予40倍PE，對(duì)應(yīng)80億市值。綜合看，公司合理市值為178億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)96.1元，維持"買入"評(píng)級(jí)。