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    錢(qián)江陵園位于杭州市西湖區(qū)，待售墓位9 萬(wàn)個(gè)，16H1 均價(jià)8.54 萬(wàn)元
    錢(qián)江陵園位于杭州市西湖區(qū)雙浦鎮(zhèn)周富村，是經(jīng)浙江省民政廳、杭州市民政局批準(zhǔn)成立的民營(yíng)經(jīng)營(yíng)性公墓。錢(qián)江陵園區(qū)位交通便利，沿杭富公路可直接到達(dá)，距西湖旅游風(fēng)景區(qū)距離僅約15 公里。墓區(qū)總規(guī)劃面積約350畝，其中已經(jīng)完成開(kāi)發(fā)土地面積60 畝，剩余待銷售墓位1.1 萬(wàn)個(gè)；可供未來(lái)開(kāi)發(fā)土地面積290 畝，規(guī)劃墓位7.9 萬(wàn)個(gè)，共計(jì)可銷售墓位數(shù)量約為9萬(wàn)個(gè)。2016 年上半年，錢(qián)江陵園平均單位墓位（個(gè)）銷售價(jià)格約8.54 萬(wàn)元，同時(shí)還是杭州市老干部指定陵園。
    重申墓地服務(wù)兼具可選消費(fèi)和公用事業(yè)的行業(yè)屬性，福成整合加速
    墓地服務(wù)行業(yè)同時(shí)具備可選消費(fèi)和公用事業(yè)的雙重行業(yè)屬性，就可選消費(fèi)角度而言，消費(fèi)者對(duì)墓地服務(wù)的價(jià)格敏感度低，愿意為產(chǎn)品的邊際改善（經(jīng)營(yíng)性墓地的產(chǎn)品和服務(wù)顯著優(yōu)于公益性墓地）支付高溢價(jià)，這是行業(yè)強(qiáng)盈利能力的基礎(chǔ)；就公用事業(yè)角度而言，經(jīng)營(yíng)性墓地具有天然的區(qū)域壟斷特性，鑒于民政部門(mén)在經(jīng)營(yíng)性墓地領(lǐng)域供給端的管制，行業(yè)由于大量新進(jìn)入者的出現(xiàn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化是小概率事件。本次錢(qián)江陵園60%股權(quán)收購(gòu)是福成繼9 月份收購(gòu)江蘇宜興60%股權(quán)之后的第二單，作為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，福成對(duì)墓地服務(wù)行業(yè)的整合開(kāi)始加速。
    受益于人口周期的A 股唯一墓地服務(wù)提供商，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    福成股份在2 個(gè)月內(nèi)落地龍墅公墓和錢(qián)江陵園兩單收購(gòu)證實(shí)了我們此前對(duì)于公司外延擴(kuò)張模式和行業(yè)整合者定位的判斷，同時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目都位于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域長(zhǎng)三角地區(qū)，這也證明了福成股份在外延擴(kuò)張方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。考慮到兩個(gè)項(xiàng)目目前仍在并購(gòu)基金旗下并未引發(fā)上市公司合并范圍的變更，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，2016-2018 年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到14.38 億元，16.41 億元和17.93 億元；EPS 將達(dá)到0.25 元，0.28 元和0.32 元。采用分部估值的方法，給予福成股份6 個(gè)月目標(biāo)市值范圍145~155億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)范圍17.70 元~18.93 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：墓地服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)化方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；食品安全問(wèn)題。