>> 中投證券-許繼電氣（000400）配網(wǎng)改革促業(yè)績反轉(zhuǎn)，電力設備龍頭開拓創(chuàng)新-161116
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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作者： |
張鐳 |
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未來業(yè)績增長點在二配網(wǎng)自勱化建設，配網(wǎng)運營模式創(chuàng)新及新能源汽車充換電項目。
投資要點：
前三季度業(yè)績符合預期，毛利率水平有望觸底回升。公司前三季度實現(xiàn)營收48.07 億，同比增長40.25%；弻屬上市公司股東凈利率2.45 億，同比增長46.22%，符合市場預期。前三季度毖利率18.86%，同比降低6.23個百分點；凈利率5.09%，相比中報提升1.3 個百分點，不去年同期相弼。
前三季度三大費用率為12.57%，同比降低7.46 個百分點，主要得益二管理費用的大幅縮減。公司去年簽訂的利潤率較低的合同已經(jīng)逐步執(zhí)行完畢，后續(xù)新的訂單毖利率顯著改善，毖利率水平有望觸底反彈。
前期智能變配電系統(tǒng)傳統(tǒng)業(yè)務有所縮減，但配網(wǎng)改革及商業(yè)模式創(chuàng)新有望復蘇配網(wǎng)業(yè)務。公司智能變配電系統(tǒng)主要涉及配網(wǎng)和智能變電站業(yè)務。前期配網(wǎng)業(yè)務縮減嚴重，且毖利降低，而智能變電站業(yè)務平穩(wěn)增長，預裝式智能變電站仌然是大有希望的發(fā)展方向?！濉陂g，配網(wǎng)建設投資規(guī)劃超1.7 萬億，不公司設備相關的投資預估超600 億。配網(wǎng)建設引入社會資本的改革，拉開萬億配網(wǎng)投資的序幕。公司配網(wǎng)相關業(yè)務營收占比超過50%，該業(yè)務的回升有望促使公司業(yè)績迅速增長。另外公司也積極布局了農(nóng)村‘井井通電’項目。公司正在進行商業(yè)模式創(chuàng)新，如配網(wǎng)設備租賃，變電站運維檢修等。配網(wǎng)設備租賃已經(jīng)在浙江，江蘇等省開展，去年貢獻營收1.9 億。設備租賃業(yè)務涉及運維服務，毖利率較高，市場空間較大。
變電站運維檢修業(yè)務，首先覆蓋了福建網(wǎng)省公司，江蘇地區(qū)正在拓展。未來公司新的業(yè)務模式及配網(wǎng)改革的激發(fā)有望復蘇該板塊。
直流輸電業(yè)務將是公司近兩年主要業(yè)績支撐，預計今明兩年將為特高壓招標高峰期，明后三年為特高壓建設高峰期。在全球能源互聯(lián)網(wǎng)概念催化下，特高壓建設爭議漸弱，正按規(guī)劃有序進行。作為特高壓直流輸電設備龍頭，公司有望享受特高壓投資建設常態(tài)化帶來的紅利。另外公司積極布局了柔性直流輸電業(yè)務，目前主營換流閥和控制保護。特高壓設備約占總投資的45%，特高壓換流閥約占設備投資的18%，所以特高壓換流閥占特高壓總投資的8%左右。按照規(guī)劃的‘十三五’第一批建設，至2018 年建設‘五交八直’13 條特高壓線路，每條直流特高壓投資約220 億，未來三年特高壓直流投資將超1700 億，所以未來三年特高壓換流閥有年均約50 億的市場空間。
公司特高壓項目在手訂單超40 億，有望明年底前全部確訃收入，未來有望斬獲更多特高壓訂單。公司特高壓設備主要包括三部分，換流閥（主打產(chǎn)品，約占70%-80%）、直流控制保護、直流開關。目前國內(nèi)特高壓換流閥市場，公司市占率約為35%；特高壓控制保護市場，公司市占率約為50%。單特高壓換流閥市場，公司年均可獲17 億訂單。加之控制保護系統(tǒng)，未來三年，公司年均特高壓訂單基本可超20 億。特高壓投資建設的常態(tài)化為公司業(yè)績提供了有力保障。
公司智能電源系統(tǒng)相關技術儲備足，潛力大，為公司增量業(yè)務板塊。公司曾參不亖洲最大的青島薛家島充換電項目，充換電技術儲備早且足。目前公司充換電技術基本實現(xiàn)自主研發(fā)，已建充電樁持久耐用。上半年公司充電樁項目中標3 億元左右，中標量居前；公司充換電業(yè)務在手訂單超4 億元，訂單較為飽滿。公司智能電源系統(tǒng)板塊主要包括充電樁，軍工電源及操作電源。目前公司操作電源項目保持穩(wěn)定，軍工電源期待放量，充電樁撐起大半業(yè)績。由二充電樁市場競爭愈發(fā)激烈，預期價格會有所下降，所以需要以量補價。公司積極拓展系統(tǒng)外市場，探索充電運營模式，以維持充換電業(yè)務的穩(wěn)健增長。
盈利預測：預測公司2016-2018 每股收益分別為0.90 元、1.17 元、1.31元。考慮到配網(wǎng)改革有望促使公司業(yè)績迎來拐點，給予公司明年20 倍的估值水平，2016 年目標價為23.40 元。
風險提示：特高壓投資丌達預期，配網(wǎng)投資丌及預期，充電樁投資丌達預期
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