>> 中信證券-耐威科技（300456）重大事項點評-戰(zhàn)略合作加碼航電業(yè)務(wù)，無人裝備布局持續(xù)推進(jìn)
| 上傳日期： |
2016/11/18 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
對此我們點評如下：評論：
公司航電產(chǎn)品價值量持續(xù)增長，航電業(yè)務(wù)成長潛力巨大。公司此次建設(shè)項目包括：（1）成立智能制造產(chǎn)業(yè)研究院，（2）研制中高空長航時無人機(jī)，（3）適時投資并購航電及無人機(jī)公司等。公司航電業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品布局日趨完善，從慣性導(dǎo)航延伸至機(jī)載屏顯、任務(wù)管理器、雷達(dá)等產(chǎn)品，公司業(yè)績成長空間被打開。航電系統(tǒng)占軍機(jī)價值量約25-30%，據(jù)此測算，單架軍機(jī)航電系統(tǒng)價值量約4000-5000 萬元。公司最早供應(yīng)軍機(jī)的激光慣導(dǎo)系統(tǒng)價值量約100萬元，隨著公司航電業(yè)務(wù)產(chǎn)品線延伸及價值量增長，未來航電業(yè)務(wù)成長潛力巨大。
公司近期持續(xù)推動航電業(yè)務(wù)發(fā)展，戰(zhàn)略布局頗具亮點。公司近期航電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略動作還包括，（1）2016 年10 月，公司收購鐳航世紀(jì)41%股權(quán)。鐳航世紀(jì)主要從事生產(chǎn)實時嵌入式電子產(chǎn)品，在該領(lǐng)域國內(nèi)具備規(guī)模和競爭實力的民營企業(yè)數(shù)量很少。控股鐳航世紀(jì)后，公司在軍用航空電子以及無人系統(tǒng)領(lǐng)域的競爭力得以增強(qiáng)。同時，鐳航世紀(jì)與國內(nèi)多家軍工企業(yè)、國防科研院有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于公司軍工業(yè)務(wù)的拓展。預(yù)計鐳航世紀(jì)2016 年凈利潤不低于2200 萬元，2017 年不低于3300 萬元。（2）2016 年11 月，公司非公開發(fā)行募集20 億元，其中6 億用于投資“航空電子產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，預(yù)計2019 年達(dá)產(chǎn)實現(xiàn)收入4.4 億元，凈利潤0.74 億元。此次募投項目極具看點，主要產(chǎn)品包括：1.多用能顯示器，其廣泛應(yīng)用于飛機(jī)、裝甲車輛、導(dǎo)彈及船舶；2.任務(wù)管理計算機(jī)，用于提高航電系統(tǒng)整體性能；3.視頻與數(shù)據(jù)記錄系統(tǒng)；4.基于RF MEMS 器件的T/R 組件。
公司推進(jìn)“軍工+半導(dǎo)體”多元業(yè)務(wù)布局，無人裝備業(yè)務(wù)值得關(guān)注。公司業(yè)務(wù)布局從原有導(dǎo)航業(yè)務(wù)向航空電子、MEMS 制造、無人系統(tǒng)、智能制造、信息處理等業(yè)務(wù)拓展延伸。
公司無人裝備業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，（1）2015 年底，公司成立無人裝備公司，卡位無人機(jī)、無人艦船、無人潛器等前沿領(lǐng)域；（2）2016 年3 月，公司投資哈工程主導(dǎo)的船海智能公司；（3）2016 年11 月，公司與青州政府合作，青州政府將清理青州大馬山機(jī)場，作為公司無人機(jī)試飛基地，此次合作將有力推動公司無人機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展。
風(fēng)險因素：“航空電子產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：我們判斷此次與青州政府合作“航電及無人機(jī)研制項目”將有力推動公司航電及無人裝備業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司航電系統(tǒng)核心產(chǎn)品布局日趨完善，從慣性導(dǎo)航延伸至機(jī)載屏顯、任務(wù)管理器、雷達(dá)等產(chǎn)品，打開業(yè)績成長空間。預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤0.64/1.64/2.42 億元（不考慮Silex 并表）。結(jié)合可比公司估值及公司高成長性潛力，給予原有業(yè)務(wù)2017 年60 倍PE，對應(yīng)市值98 億元。全球MEMS 純代工市場規(guī)模預(yù)計將在2019年超過100 億元，在物聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展及MEMS 國產(chǎn)化大背景下，預(yù)計公司MEMS 業(yè)務(wù)2019年有望實現(xiàn)2 億凈利潤，給予40 倍PE，對應(yīng)80 億市值。綜合看，公司合理市值為178 億元，對應(yīng)目標(biāo)價96.1 元，維持“買入”評級。
|
|
