>> 銀河證券-全信股份（300447）光電傳輸產(chǎn)品有較大拓展空間，海水淡化將成為新增長點-161226
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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作者： |
鞠厚林，傅楚雄，李良 |
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我們認為隨著新型裝備列裝加速，軍用線纜需求將持續(xù)釋放，預計公司線纜業(yè)務未來三年復合增速約20%左右。
線纜組件業(yè)務有望持續(xù)高增長
近年來，國內(nèi)巨大的信息產(chǎn)業(yè)市場為線纜組件行業(yè)提供了巨大發(fā)展空間，行業(yè)開始以每年約15%的速度增長，行業(yè)發(fā)展進入快車道。公司線纜組件業(yè)務過去五年復合增速約41.16%，已成長為公司新的利潤增長點。由于目前該業(yè)務基數(shù)依然較低，而市場空間較大，我們認為未來三年線纜組件業(yè)務收入仍將保持40%左右的復合增速，未來規(guī)模有望與線纜業(yè)務持平。
收購?？淡h(huán)保，搶灘軍用海水淡化裝備市場
公司擬以35.88 元/股的價格發(fā)行0.129 億股及現(xiàn)金支付相結合的形式購買?？淡h(huán)保100%股權，并配套融資2.71 億，切入海水淡化裝備領域。海水淡化是水資源的重要補充和戰(zhàn)略儲備，國內(nèi)海水淡化產(chǎn)業(yè)起步較晚，目前發(fā)展速度較快。?？淡h(huán)保是國內(nèi)領先的國防軍工用海水淡化解決方案供應商，在部隊艦船用海水淡化設備方面已占據(jù)主要的市場份額。未來公司將通過線纜和海水淡化兩塊業(yè)務的有效協(xié)同，大大增強客戶粘性，也增強了公司為客戶提供整體解決方案的能力。
隨著國家“走向深藍”戰(zhàn)略的逐步實施，填海造島和海軍裝備的大規(guī)模列裝仍將持續(xù)，艦船用海水淡化裝置、一體化二級反滲透裝置、海水淡化水質(zhì)調(diào)節(jié)等裝置的需求將獲得較大提升。
估值及投資建議
假設2017 年完成對常康環(huán)保的收購，預計公司2016 年至2018 年歸母凈利潤為1.10 億、2.09 億和2.59 億。假定以55 元/股的價格做配套融資，則備考總股本約為1.8 億股，EPS 為0.67、1.16 和1.44 元，當前股價對應PE 為72x、41x 和33x。鑒于我國軍工裝備的較快發(fā)展，公司的增長前景確定，估值具有一定優(yōu)勢，我們給予“推薦”評級。
驅(qū)動因素、關鍵假設及主要預測：
公司光電傳輸產(chǎn)品主要應用于航空、航天、兵器、船舶、電子等軍工領域，市場需求強勁。
我們認為未來隨著新型裝備列裝加速，軍用線纜等光電傳輸產(chǎn)品的需求將持續(xù)釋放，再加上較大的進口替代空間，預計公司線纜業(yè)務未來三年的復合增速約20%左右。
公司線纜組件業(yè)務過去五年以41.16%的復合增速已經(jīng)成長為公司新的利潤增長點。由于目前該業(yè)務基數(shù)依然較低，而市場空間較大，我們認為未來三年線纜組件業(yè)務收入仍將保持40%左右的復合增速，未來規(guī)模有望與線纜業(yè)務持平。
收購標的?？淡h(huán)保的海水淡化裝備產(chǎn)品在部隊艦船用海水淡化設備方面已占據(jù)主要的市場份額。?？淡h(huán)保承諾未來三年扣非凈利潤分別不低于4800、5900、6700 萬元，三年累計不低于1.74 億元。2016 年上半年實現(xiàn)扣非凈利潤2416 萬元，全年有望達成承諾業(yè)績。我們認為作為國內(nèi)領先的國防軍工用海水淡化解決方案供應商，?？淡h(huán)保有能力實現(xiàn)業(yè)績承諾。
綜上所述，假設并購2017 年完成，我們預計公司2016-2018 年的收入分別為3.49 億、5.66億和7.04 億元。由于軍工行業(yè)門檻較高，公司產(chǎn)品近三年的毛利率水平基本穩(wěn)定，預計公司2016-2018 年的歸母凈利潤分別為1.10 億、2.09 億和2.59 億。
我們與市場不同的觀點：
本次并購標的?？淡h(huán)保承諾扣非及扣除退稅后的凈利潤三年累計不低于1.74 億元。市場普遍對?？淡h(huán)保的盈利能力存有疑慮，而我們認為常康環(huán)保有能力實現(xiàn)業(yè)績承諾指標。一方面，公司2015 年的扣非凈利潤已經(jīng)達到5520 萬，即使扣除增值稅退稅1090 萬后仍有4430萬元，凈利率高達38.86%，凸顯了公司較強的盈利能力。另一方面，填海造島和海軍裝備的大規(guī)模列裝仍將持續(xù)，再加上光伏等新市場的有效拓展都將帶動公司盈利的持續(xù)提升。
估值與投資建議：
假設2017 年完成對?？淡h(huán)保的收購，預計公司2016 年至2018 年歸母凈利潤分別為1.10億、2.09 億和2.59 億。假定以55 元/股的價格做配套融資，則備考總股本約為1.8 億股，EPS為0.67、1.16 和1.44 元，當前股價對應PE 為72x、41x 和33x。鑒于我國軍工裝備的較快發(fā)展，公司的增長前景確定，估值具有一定優(yōu)勢，我們給予“推薦”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：
新軍事裝備批產(chǎn)帶動公司產(chǎn)品放量，海島用海水淡化裝備市場獲得突破
主要風險因素：
市
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