>> 招商證券-海信電器（600060）用戶持續(xù)增長，運營靜待爆發(fā)-161227
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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海信電器作為黑電雙產(chǎn)業(yè)鏈分析框架下的龍頭標(biāo)的，兼?zhèn)浒踩呺H與彈性空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
產(chǎn)業(yè)趨勢研判：黑電行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，互聯(lián)網(wǎng)電視運營是大勢所趨，2017年質(zhì)變可期。黑電行業(yè)整體競爭激烈，用戶運營變現(xiàn)將突破電視廠商硬件產(chǎn)銷的單一商業(yè)模式，進(jìn)一步拓展盈利空間。隨著互聯(lián)網(wǎng)電視用戶規(guī)模的擴(kuò)大以及用戶活躍度的提升，內(nèi)容運營變現(xiàn)已具備廣泛而優(yōu)質(zhì)的用戶基礎(chǔ)。目前廣告、視頻等互聯(lián)網(wǎng)電視運營變現(xiàn)模式已逐漸成熟，有望引領(lǐng)行業(yè)在2017年兌現(xiàn)盈利增量預(yù)期。
海信電器：黑電雙產(chǎn)業(yè)鏈分析框架下的龍頭標(biāo)的，安全邊際與彈性空間兼?zhèn)洹：陔娦袠I(yè)除了傳統(tǒng)的硬件產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈之外，內(nèi)容方已成為電視產(chǎn)業(yè)的又一上游，硬件終端作為重要的內(nèi)容分發(fā)渠道，上下游之間的協(xié)同趨勢明顯?；诤陔婋p產(chǎn)業(yè)鏈分析框架，海信電器作為行業(yè)龍頭，在硬件端盈利穩(wěn)定，2016Q1~Q3公司實現(xiàn)歸母凈利11.4億元，YoY+22.8%，具有較高的安全邊際。在內(nèi)容運營方面，海信最新的互聯(lián)網(wǎng)電視用戶數(shù)量已達(dá)2252萬（國內(nèi)1903萬、海外349萬），位居行業(yè)首位，2016全年海信智能電視運營收入有望超過1.5億元，僅歐洲杯期間的廣告營收在千萬級別以上；預(yù)計2017年用戶量可達(dá)3300萬，覆蓋近1億觀眾，保守估計相關(guān)運營收入超過3億元，樂觀預(yù)期可達(dá)4~5億元，實現(xiàn)凈利1億元。隨著互聯(lián)網(wǎng)電視運營不斷走向成熟，內(nèi)容變現(xiàn)將在業(yè)績以及估值層面為公司帶來更大的彈性空間。
估值分析：當(dāng)前海信電器估值較歷史中樞溢價8.5%，黑電板塊溢價14.2%，家電全行業(yè)溢價16.2%，公司在估值層面具有比較優(yōu)勢。
公司評級：預(yù)計2016-18年EPS為1.36/1.54/1.68元，對應(yīng)PE12/11/10倍。以2017EPS對應(yīng)15倍PE，目標(biāo)價為23.1元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：黑電行業(yè)競爭加劇、A股系統(tǒng)性風(fēng)險
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