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據(jù)公司公告稱，2016年凈利潤增長75%至30億，超出我們和市場的預(yù)期，業(yè)務(wù)下半年再度發(fā)力，16全年凈利潤增速在上半年65%的超高幅度上再擴(kuò)大10個(gè)百分點(diǎn)，為業(yè)績登頂冠軍寶座打下有力基礎(chǔ)。從信托業(yè)務(wù)來看，我們預(yù)計(jì)信托資產(chǎn)規(guī)模將保持穩(wěn)定，但公司加大轉(zhuǎn)型力度、不遺余力提升主動(dòng)管理能力，主動(dòng)管理占比將比16年中更高，同時(shí)業(yè)務(wù)更加多元化，探索PE、新能源等創(chuàng)新領(lǐng)域，為信托業(yè)務(wù)收入開辟新來源。經(jīng)測算，公司信托回報(bào)率處于歷史高位，14-15年信托回報(bào)率分別為1.23%、1.2%，16年上升至1.58%，17年將進(jìn)一步上升至1.68%；從固有業(yè)務(wù)來看，三季度投資收益扭虧為盈，同時(shí)股票投資策略表現(xiàn)不俗，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)三季度態(tài)勢，未來定增資金到位，固有業(yè)務(wù)投資策略將更加多元化，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。  
    信托行業(yè)量增價(jià)漲，監(jiān)管態(tài)度邊際改善，通道業(yè)務(wù)加速回流信托。監(jiān)管層首重降杠桿和防監(jiān)管套利，但信托風(fēng)控相對完善，資本相對充足，將從政策疏導(dǎo)中明確受益。從近期一系列政策來看，監(jiān)管對于證監(jiān)會(huì)體系下通道業(yè)務(wù)采取高壓措施，但對信托態(tài)度由過去長期打壓轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬φJ(rèn)可，作用在于引導(dǎo)通道業(yè)務(wù)歸口至銀監(jiān)會(huì)管控，嚴(yán)防監(jiān)管套利。未來通道業(yè)務(wù)洗牌，信托最受益，我們測算出2017年信托資管規(guī)模增量區(qū)間為4.18-7.22萬億。 
    定增落地，打破凈資本桎梏，金控平臺(tái)疾進(jìn)。公司定向增發(fā)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文，本輪定增以13.91元的價(jià)格籌資不超過49.94億元資金，完成后股本擴(kuò)大至21.26億，資本規(guī)模將進(jìn)入行業(yè)前十。凈資本監(jiān)管體系下，資本補(bǔ)充有利于:1）自有資金投資多元化，觸角延伸至證券市場，重點(diǎn)加強(qiáng)金融股權(quán)投資；2）以信托為主的多元金融平臺(tái)加速搭建，增持瀘州商業(yè)銀行股份至8.55%、擬出資設(shè)立信用保險(xiǎn)、擬參股渤海人壽、擬斥資4.39億認(rèn)購營口銀行1.14億股份，我們認(rèn)為公司不會(huì)止步于此，還將繼續(xù)保持外延擴(kuò)張趨勢，充分發(fā)揮各金融板塊的協(xié)同效應(yīng)；3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)先試點(diǎn)，凈資本監(jiān)管性質(zhì)決定行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展將優(yōu)先選擇資本雄厚的信托公司；4）提升風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，保持必要流動(dòng)性。 
    投資建議：我們維持公司強(qiáng)烈推薦評級，鑒于：(1)公司16年凈利潤增速75%；(2)信托資金結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，同時(shí)固有業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗；（3）定增補(bǔ)血后外延擴(kuò)張可期，金控平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)不可小覷。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，16年凈利潤30億，同時(shí)17年凈利潤增速30%，分部測算17年市值660億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31元，空間30%，對應(yīng)17年17XPE，2017年EPS為1.84元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超調(diào)