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(3) 2016 年下半年分銷渠道的全國(guó)性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)緩和，因?yàn)樾∑髽I(yè)的盈利能力面臨較大壓力而且其市場(chǎng)份額流失給海康威視和大華等大型企業(yè)。(4)行業(yè)對(duì)2017 年政府在安防監(jiān)控系統(tǒng)方面的支出持積極看法，并預(yù)計(jì)支出勢(shì)頭走強(qiáng)，而且與2016 年相比PPP 項(xiàng)目增加。(5) 行業(yè)龍頭恢復(fù)對(duì)利潤(rùn)率的關(guān)注，?？低暫痛笕A股份均預(yù)計(jì)2017 年利潤(rùn)率改善，因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高端的產(chǎn)品傾斜。
    潛在影響
    我們預(yù)計(jì)公司2017 年在分銷市場(chǎng)上的銷售增長(zhǎng)將放緩，原因在于其激進(jìn)的市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略有所放松。然而，我們認(rèn)為海康威視利潤(rùn)率的企穩(wěn)以及來(lái)自其創(chuàng)新業(yè)務(wù)的新貢獻(xiàn)將部分抵消上述不利影響。我們認(rèn)為公司在圖像處理方面的優(yōu)勢(shì)可與機(jī)器人、汽車電子、家用監(jiān)控等業(yè)務(wù)自然融合。
    估值
    我們將2016-19 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了6%/4%/4%/1%，但將2020 年預(yù)測(cè)上調(diào)了5%，以體現(xiàn)銷售增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)率上升以及公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)等因素。我們將基于2017 年預(yù)期市盈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了3.6%至人民幣26.9 元（仍基于17倍的2017 年全球同業(yè)市盈率中值乘以2017 年預(yù)期每股盈利人民幣1.58 元[原為1.64 元]）。維持買入評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    銷售增長(zhǎng)慢于預(yù)期，毛利率低于預(yù)期。