>> 招商證券-越秀金控(000987)金控版圖持續(xù)擴張,市場化改革排頭兵-170118
| 上傳日期： |
2017/1/19 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超，馬鯤鵬 |
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我們先看賺第一部分的錢，目標價16.9 元，24%空間。
越秀金控目前的金控平臺以證券、租賃、產(chǎn)投為核心。從旗下各金融板塊的體量來看，證券體量最大，租賃次之，產(chǎn)投第三，也是公司重點發(fā)展的三大領(lǐng)域，擔(dān)保和小貸收入和利潤貢獻較小。我們認為公司未來仍將繼續(xù)完善金融牌照布局，目前廣東省第二家地方AMC 牌照已經(jīng)拿到，未來可能向支付、信托、銀行牌照進軍。
2016 年越秀金控旗下證券、租賃業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。1）廣州證券2016 年實現(xiàn)凈利潤9.25 億，同比增長2%。業(yè)績正增長原因一是2015 年底增資40 億，凈資產(chǎn)規(guī)模擴大；二是2016 年初發(fā)力資本中介業(yè)務(wù)，較2015 年底增長超過100%；2）越秀租賃2016 年前三季度實現(xiàn)凈利潤1.79 億，同比大幅增長114.3%。公司將租賃定位于金控平臺的穩(wěn)定器，計劃繼續(xù)做大規(guī)模提升至300億到400 億，每年穩(wěn)定貢獻提供3 億左右穩(wěn)定的凈利潤。
廣東省不良貸款份額位居全國第二，AMC 市場空間較大。2015 年末廣東省不良貸款余額1152 億，占全國商業(yè)銀行不良貸款份額的9%，在全國所有省份中僅次于浙江省。公司目前已獲得廣東省第二家地方AMC 公司批文，效率極高，同時公司作為廣東省政府、國資下唯一的上市金控平臺，公司的AMC更加市場化。
第一目標價16.9 元，24%空間。我們將越秀金控的百貨和金融板塊分別進行估值后合計，在不考慮協(xié)同效應(yīng)的情況下得到越秀金控的合理市值為513 億元，公司發(fā)行股份與定增后股本為30.4 億，在目前市場環(huán)境和估值水平下公司資產(chǎn)對應(yīng)合理股價為16.9 元/股。
風(fēng)險提示：新主營業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。
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