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公司擬以6.05元非公開發(fā)行不超過3.31股份，籌集20億資金，其中第一大股東陜煤化擬認(rèn)購不超過1.14億股、第二大股東陜高速擬認(rèn)購不超過0.71億股、陜金控?cái)M認(rèn)購不超過1.46億股，控制權(quán)保持不變。行業(yè)轉(zhuǎn)型期，信托公司接連掀起增資擴(kuò)股潮，公司本次募集資金擬全部用于補(bǔ)充公司資本金，有利于：1）大大提升公司資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，助力公司應(yīng)對行業(yè)新格局，把握行業(yè)機(jī)遇；2）增進(jìn)公司行業(yè)地位，提高綜合競爭實(shí)力；3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)先試點(diǎn)，凈資本監(jiān)管性質(zhì)決定行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展將優(yōu)先選擇資本雄厚的信托公司。大股東的認(rèn)購也從側(cè)面反映出其對公司未來發(fā)充滿信心。
    資產(chǎn)重組流產(chǎn)，未來擴(kuò)張腳步不停。公司日前收購長安銀行股權(quán)失敗，外延擴(kuò)張短暫時(shí)受阻，但混業(yè)經(jīng)營趨勢不變，同時(shí)公司參股陜西省AMC充分享受債轉(zhuǎn)股新政，嘗到甜頭，我們預(yù)期公司外延式擴(kuò)張腳步不會就此打住，未來持續(xù)探索優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
    信托行業(yè)量增價(jià)漲，監(jiān)管態(tài)度邊際改善，通道業(yè)務(wù)加速回流信托。監(jiān)管層首重降杠桿和防監(jiān)管套利，但信托風(fēng)控相對完善，資本相對充足，將從政策疏導(dǎo)中明確受益。從近期一系列政策來看，監(jiān)管對于證監(jiān)會體系下通道業(yè)務(wù)采取高壓措施，但對信托態(tài)度由過去長期打壓轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬φJ(rèn)可，作用在于引導(dǎo)通道業(yè)務(wù)歸口至銀監(jiān)會管控，嚴(yán)防監(jiān)管套利。未來通道業(yè)務(wù)洗牌，信托最受益，我們測算出2017年信托資管規(guī)模增量區(qū)間為4.18-7.22萬億，而公司作為兩家純血信托上市公司之一，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，瓜分增量優(yōu)勢明顯，凈資本限制隨定增落地也已不再，搭上行業(yè)快車?yán)^續(xù)發(fā)展。
    我們維持公司審慎推薦評級，1）行業(yè)由成熟轉(zhuǎn)為再發(fā)展，而公司屬于行業(yè)中成長型企業(yè)；2）后程具備爆發(fā)預(yù)期，自16年8月伊始，行業(yè)利好持續(xù)釋放，而公司股價(jià)并未反應(yīng)，區(qū)間漲幅低于其他上市信托30%；3）公司大股東參與定增價(jià)格6.05元，持平市價(jià)，安全性較高；4）短期超跌帶來最佳左側(cè)進(jìn)攻機(jī)會。我們預(yù)期16-17年公司凈利潤為5.23億、6.85億，根據(jù)分部估值法，給予公司205億17年市值，目標(biāo)價(jià)為6.9元，對應(yīng)30X17年P(guān)E，空間16%。
    風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)