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國(guó)內(nèi)黑電企業(yè)過去受到來自互聯(lián)網(wǎng)公司和外資廠商的雙重壓力。2016 年以來，來自雙方的壓力均有所緩解?；ヂ?lián)網(wǎng)公司早期的“燒錢”模式不可持續(xù)，渴望步入盈利通道；此前面板價(jià)格的漲勢(shì)亦催化互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提價(jià)以轉(zhuǎn)嫁成本壓力，互聯(lián)網(wǎng)品牌對(duì)行業(yè)的壓價(jià)陰云逐步移除。2016.8 以來電視均價(jià)環(huán)比上漲，國(guó)內(nèi)品牌電視均價(jià)累計(jì)漲幅超過14%，海信上漲18%，超過行業(yè)平均水平且領(lǐng)先創(chuàng)維與TCL。國(guó)內(nèi)彩電市場(chǎng)內(nèi)資品牌對(duì)外資品牌的份額擠占較為明顯，2016 年外資品牌市場(chǎng)份額約為20%，較2015 年萎縮近6pct。海信電器作為國(guó)內(nèi)黑電龍頭，市場(chǎng)份額長(zhǎng)期居首，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的背景下是當(dāng)然受益者。
    用戶運(yùn)營(yíng)：規(guī)模變現(xiàn)可期，撬動(dòng)估值彈性。互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了近年來的儲(chǔ)備與積累后，用戶規(guī)模逐漸擴(kuò)大，廣告等變現(xiàn)方式已逐步成熟，2017年用戶運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)兌現(xiàn)盈利增量預(yù)期是大概率事件。2016 年末，海信電視用戶已達(dá)2343 萬，穩(wěn)居行業(yè)首位，公司具有較強(qiáng)的用戶運(yùn)營(yíng)能力。保守估計(jì)2017年互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)相關(guān)營(yíng)收可以超過3 億元，實(shí)現(xiàn)凈利1 億元；樂觀預(yù)期相關(guān)營(yíng)收可達(dá)4~5 億元，實(shí)現(xiàn)凈利2 億元。從分部估值的角度，與硬件制造相比，互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的估值彈性大，對(duì)市值的拉動(dòng)將更為明顯。若2017 年海信實(shí)現(xiàn)20 億凈利，18 億來自硬件產(chǎn)銷，2 億來自互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，分別給予兩部分業(yè)務(wù)12xPE 和40xPE，海信電器目標(biāo)市值將接近300 億。
    估值優(yōu)勢(shì)：股價(jià)顯著滯漲，高性價(jià)比之選。2016.4 以來，上證綜指+7.1%，家電+48.8%，白電+44.6%，小家電+0.3%；黑電-3.2%，顯著低于大盤及家電整體漲幅；當(dāng)前海信電器PE-ttm 估值較歷史中樞溢價(jià)12.9%，黑電溢價(jià)15.5%，家電溢價(jià)18.3%，在估值層面具有比較優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健業(yè)績(jī)向好，是具有性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
    公司評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為1.36/1.54/1.68 元，對(duì)應(yīng)PE14/12/11 倍。目標(biāo)價(jià)為23 元，對(duì)應(yīng)2017 年15 倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)變現(xiàn)不達(dá)預(yù)期、A 股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)