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朗沐作為國(guó)內(nèi)1 類生物新藥，對(duì)濕性老年黃斑變性及其他原因?qū)е碌拿}絡(luò)血管新生帶來(lái)的眼底病變療效顯著，國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)空間有望超100 億元，其中濕性老年黃斑變性市場(chǎng)空間約30 億元。2016 年是第二個(gè)完整銷售年度，銷售收入預(yù)計(jì)5 億元左右，自建學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍，銷售能力強(qiáng)，產(chǎn)品正處于快速放量期。
    朗沐新適應(yīng)癥處于III 期臨床試驗(yàn)，獲批后，有望加速產(chǎn)品銷售放量速度。目前，朗沐在國(guó)內(nèi)僅獲批WAMD一個(gè)適應(yīng)癥；針對(duì)PM 適應(yīng)癥被列入優(yōu)先審評(píng)品種，有望于2017 年獲批；針對(duì)DME、RVO 等適應(yīng)癥正在進(jìn)行，有望于2018-2019 年獲批。DME、PM、RVO 等適應(yīng)癥陸續(xù)獲批，確保朗沐中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。
    朗沐直接獲批進(jìn)入美國(guó)三期臨床試驗(yàn)，進(jìn)軍約80 億美元全球市場(chǎng)，打開新的想象空間。朗沐目前獲批在美國(guó)開展WAMD III 期臨床試驗(yàn)，有望于2019-2020 年在美國(guó)上市。假設(shè)所有適應(yīng)癥均獲批，價(jià)格下降至原研藥70%，有望獲得全球30%處方份額，對(duì)應(yīng)收入16.8 億美元。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為4.97 億、6.76 億、9.24 億，同比增長(zhǎng)26.09%、36.23%、36.65%；EPS 分別為0.74 元、1.00 元、1.37 元。預(yù)計(jì)公司中藥和化藥2017 年凈利潤(rùn)4.8 億。參考可比公司，給予公司中藥和化藥2017 年P(guān)E 25 倍，對(duì)應(yīng)市值120 億；預(yù)測(cè)朗沐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)DCF 對(duì)應(yīng)2017年價(jià)值為217 億（R=10%）；參考可比創(chuàng)新藥研發(fā)公司以及朗沐國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)進(jìn)度，給予現(xiàn)階段朗沐國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)估值70 億。未來(lái)隨著朗沐國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)的進(jìn)一步推進(jìn)，有望提升公司市值到新的高度。綜上所述，我們給予公司2017 年市值407 億，對(duì)應(yīng)股價(jià)60.3 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：朗沐推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。