>> 海通證券-好萊客(603898)產(chǎn)能投放，經(jīng)營改善，成長拐點(diǎn)到來-170223
| 上傳日期： |
2017/2/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾知 |
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IPO 募投項目新增250 萬平方米產(chǎn)能，其中惠州二期已經(jīng)于2016 年末投產(chǎn)，三期將于2017 年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得以解決。同時完成信息技術(shù)升級改造，增強(qiáng)柔性化生產(chǎn)能力，提高板材利用率，并且降低管理成本。2016 年前三季度，毛利率及凈利率都有大幅改善：毛利率上升至40%，同比提高2pct，凈利率上升至20%，同比提高2pct。
我們預(yù)計產(chǎn)能合計可以支持公司30 億的收入體量，為前端訂單增長提供支持。非公開發(fā)行于2016 年底過會，預(yù)計于2019 年投產(chǎn)兩條智能化定制家具生產(chǎn)線，新增600 萬平方米產(chǎn)能。公司未來幾年產(chǎn)能增量可觀，為業(yè)績保駕護(hù)航。
深化渠道布局，豐富終端產(chǎn)品品類，有效提升客單價。1）公司繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷商專賣店銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)一二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)布局并下沉三四線城市，進(jìn)行門店改造升級，我們預(yù)計2016 年門店數(shù)量達(dá)到1300 家，2017年有望增至1450 家。2）公司2016 年開始在門店推行全屋定制，銷售衣柜以外的配套產(chǎn)品，并且公司加大核心競爭產(chǎn)品原態(tài)板的推廣力度。3）門店嵌入數(shù)字化3D 軟件，提升消費(fèi)體驗，鼓勵消費(fèi)者一站式采購，有效提高客單價，預(yù)計同比提升20%左右。4）公司加大營銷投入力度，2016 年底公司簽約Angelababy 為形象代言人，有利于好萊客明確品牌定位并提升品牌影響力，從而增加訂單數(shù)量。
地產(chǎn)后周期作用有望維持家具行業(yè)景氣度，好萊客或受益。2016 年10 月地產(chǎn)政策引發(fā)投資者對房地產(chǎn)后周期家具行業(yè)的擔(dān)憂，出現(xiàn)一輪殺估值現(xiàn)象。
然而2016 年房地產(chǎn)較景氣，全年商品房銷售面積同比上升22.5%,家具行業(yè)通常滯后地產(chǎn)半年至一年，2017 年家具行業(yè)景氣度有望維持，好萊客或受益。
盈利預(yù)測與投資建議，上調(diào)至“買入”評級。2016 年公司收入成長趨勢已經(jīng)形成，2017 年在產(chǎn)能助力下將是業(yè)績快速成長的一年。并且終端數(shù)字化以及工廠信息化生產(chǎn)有利于提升經(jīng)營效率，增強(qiáng)盈利能力。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.83/1.18/1.56 元， 同比增速為
52.48%/42.99%/32.39%，給予2017 年36 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為42.48 元，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險因素。定制家具行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，原材料價格上升幅度高于預(yù)期。
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