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長期來看，地產(chǎn)調(diào)控?zé)o改公司成長邏輯，看好中長期發(fā)展前景。
    公司經(jīng)營情況持續(xù)改善
    好萊客2016 年Q1-Q3 收入、業(yè)績均逐季提升，前期經(jīng)銷商調(diào)整的成果逐步顯現(xiàn)。在今年進(jìn)行存量調(diào)整且門店數(shù)量沒有明顯擴(kuò)張的前提下，業(yè)績提升主要源于單店銷售能力的有效改善。今年好萊客終端銷售客單價約達(dá)1.8萬元，未來將有三大因素助力客單價繼續(xù)提升：1.全屋定制體系更加完善；2.原態(tài)板銷售占比提升（原態(tài)板產(chǎn)品終端售價高出普通產(chǎn)品約30%，目前全國范圍內(nèi)原態(tài)板銷售占比為20%，仍有較大提升空間，公司將繼續(xù)加大推進(jìn)力度）；3.加強(qiáng)OEM 產(chǎn)品配套銷售（公司將與合作伙伴共同努力，增加終端配套產(chǎn)品銷售）。
    地產(chǎn)政策無改中長期發(fā)展前景
    地產(chǎn)調(diào)控政策頻出引發(fā)投資者對于定制家居板塊的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控政策更多影響的是市場情緒，對于定制家居優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績影響將大概率低于市場普遍預(yù)期。目前，定制家居滲透率和市場集中度仍然較低，好萊客過往增長主要受益于行業(yè)滲透率整體提升和公司經(jīng)營效率的不斷改善，相對而言，和地產(chǎn)周期相關(guān)性較弱。另外，地產(chǎn)調(diào)控政策主要針對一線城市，而好萊客的渠道遍布全國，且三、四線城市占比較高，整體而言受調(diào)控政策影響不大。
    增加新代言人，有望提升品牌知名度
    好萊客管理層調(diào)整之后目前運(yùn)行情況良好，新管理層更加年輕化、更有活力，更能適應(yīng)市場的新變化。目前80-90 一代已經(jīng)成為定制家居的主力消費(fèi)人群，好萊客也愈加突出年輕、時尚的品牌定位。公司簽約楊穎（Angelababy）作為品牌代言人（原有代言人保羅﹒安德魯合同尚未到期），新代言人的廣告已經(jīng)在近期正式投放。相比公司原有代言人，楊穎在年輕人群眾的知名度更高，有利于明確好萊客的品牌定位，提升在主要消費(fèi)群體當(dāng)中的影響力。新代言人費(fèi)用有所提高，但是按照公司會計(jì)政策，代言費(fèi)用將逐年攤銷，對當(dāng)期利潤影響不大。
    公司經(jīng)營改善趨勢確立，重申“買入”評級
    好萊客是我國定制家具第一梯隊(duì)的企業(yè)，公司經(jīng)過前期調(diào)整之后，經(jīng)營效率逐步提升，業(yè)績持續(xù)改善。長期來看，定制家具的核心增長邏輯仍然是行業(yè)滲透率的整體提高和企業(yè)運(yùn)營效率的提升，受地產(chǎn)周期影響較其他家居類別較弱。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.81/1.13/1.58 元，給予2017年40-45X PE 估值，對應(yīng)股價區(qū)間為45.20-50.85 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格上升，經(jīng)營效率優(yōu)化不達(dá)預(yù)期。