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    定制家具行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，分散格局孕育龍頭成長(zhǎng)空間。相較于成品或打制家具，定制家具由于個(gè)性化定制設(shè)計(jì)、環(huán)保性能好等成為家具行業(yè)中最具成長(zhǎng)性的細(xì)分子行業(yè)，預(yù)計(jì)未來每年將保持18%以上增速，到2020年定制家具行業(yè)整體營(yíng)收規(guī)模將接近3,500億元。另外，對(duì)比大家居行業(yè)發(fā)展成熟的韓國，我國家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，在能源運(yùn)費(fèi)價(jià)格提漲、消費(fèi)持續(xù)升級(jí)、供給側(cè)改革加速弱勢(shì)企業(yè)淘汰及環(huán)保政策趨嚴(yán)的形勢(shì)下，整個(gè)大家居行業(yè)集中度將不斷提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。 
    專注做強(qiáng)衣柜主業(yè)，品牌與效益兼?zhèn)洹．a(chǎn)品端：公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)格齊全且環(huán)保性能突出，全屋定制大家居戰(zhàn)略正穩(wěn)步推進(jìn)，未來多樣化品類拓展空間巨大。渠道端：公司在加密一二線城市布局的同時(shí)，積極推進(jìn)四五線銷售網(wǎng)點(diǎn)的下沉；對(duì)比于索菲亞，公司營(yíng)收區(qū)域更加集中，有利于形成區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)由區(qū)域龍頭發(fā)展成為全國龍頭的發(fā)展目標(biāo)；公司積極推進(jìn)的O2O布局也有助于線上線下交互運(yùn)營(yíng)效應(yīng)不斷強(qiáng)化。 
    擴(kuò)產(chǎn)能、提效率、控成本，共助業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。公司近年產(chǎn)銷率超99%，隨著新增產(chǎn)能逐步釋放，將有效破除公司現(xiàn)存瓶頸，同時(shí)伴隨公司智能生產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)，柔性化定制生產(chǎn)能力也將進(jìn)一步提高。此外，近年公司不斷加強(qiáng)營(yíng)銷改革，目前期間費(fèi)率已達(dá)五年最低值，未來隨著募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，智能化生產(chǎn)水平不斷提升，公司營(yíng)銷規(guī)模與經(jīng)營(yíng)效率仍有較大提升空間。  
    估值和投資建議 
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年完全攤薄后EPS為0.77/1.08/1.55元。公司作為國內(nèi)整體衣柜領(lǐng)軍品牌及定制家具第二家上市公司，品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯?？紤]到公司IPO項(xiàng)目產(chǎn)能即將快速釋放，參考可比公司發(fā)展路徑亦有向其他定制類家居延伸的可能性，我們給予公司2017年P(guān)E為36倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.9元/股，首次給予"買入"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn) 
    宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能無法及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。