>> 中信證券-好萊客（603898）跟蹤報告-2016年靚麗收官，2017年加速成長-170116
| 上傳日期： |
2017/1/16 |
大小： |
996KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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超預期一方面來自收入經(jīng)營端持續(xù)提速，另一方面或因重獲優(yōu)惠稅率后所做的會計追溯調(diào)整。公司在2016 年底通過了廣州高新技術(shù)企業(yè)最新一批公示，重獲15%優(yōu)惠稅率；考慮到僅惠州子公司業(yè)務(wù)不在廣州且利潤占比小，我們測算公司未來整體稅率僅略高于15%，此次稅率回歸帶來的業(yè)績增厚顯著。
收入持續(xù)駛?cè)肟燔嚨馈Ｎ覀冾A計2016Q4 收入增速超35%，延續(xù)逐季提速態(tài)勢。2017 年在保持內(nèi)生增長的同時，開店步入加速通道，2017 年預計新開店數(shù)超300 家，未來3 年門店拓展將保持20%以上的增長。公司同紅星等賣場默契合作，目前經(jīng)銷商士氣高漲。營銷端簽約Angelababy 有望提升品牌美譽度。我們預計在品牌推廣力度加大，渠道加速發(fā)力的情況下，2017 年現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入增速有望達40%，較2016 年將再上臺階。
效率持續(xù)提升可期，盈利能力有保障。公司經(jīng)營管理效率不斷提升，且有望持續(xù)。今年公司重點推原態(tài)板，采購價格相對鎖定。2016 年公司板材利用率提升了約3pcts，今年仍有較大提升空間。我們判斷2017 年毛利率有望保持穩(wěn)健向上態(tài)勢。2016 年4 月公司推出針對管理團隊的限制性股票激勵，今年逐步進入訴求兌現(xiàn)期，管理紅利有望持續(xù)釋放。
定增順利過會，跨越式增長可期。公司2016 年推出定增方案，擬向不超過10 名特定對象非公開發(fā)行不超過2362 萬股，募集金額不超過5.98 億元，價格不低于25.33 元/股，鎖定期一年。此次募集資金將用于“定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項目”、“品牌建設(shè)項目”和“信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目”，進一步夯實在制造端及營銷端的競爭力，保障未來成長，加速搶占市場構(gòu)筑龍頭壁壘。此次定增于2016 年12 月29 日獲證監(jiān)會審核通過。后續(xù)詢價發(fā)行亦將明確市值訴求，形成股價催化。
風險因素。地產(chǎn)需求下滑超預期、開店慢于預期，費用管控不力等。
盈利預測、估值及投資評級。公司2016 年歷經(jīng)調(diào)整，業(yè)績靚麗收官；2017年將望迎來加速發(fā)展、規(guī)模壯大的一年：品牌營銷發(fā)力，渠道拓展加速，并積極尋覓大家居外延擴張機會。同時，隨著經(jīng)營效率持續(xù)提升，管理紅利不斷釋放，盈利能力有保障。我們上調(diào)公司2016-18 年EPS 預測至0.84/1.11/1.41 元（原預測為0.76/1.00/1.18 元），以2015 年為基期3 年CAGR 為37%，對應PE 為37/28/22 倍，維持公司“買入”評級。參考可比公司估值并考慮其自身歷史估值水平，及當前市值（不足90 億元），給予2017 年33~35 倍PE，對應目標價區(qū)間36.70~38.90 元。后續(xù)股權(quán)激勵解鎖及定增發(fā)行都有望形成股價催化，建議積極配置。
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