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利潤(rùn)增速慢于收入增速主要與公司收購方振導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益增多有關(guān)。實(shí)際整體盈利能力顯著改善，ROE從15年13.6%提升到17.2%，顯示公司以外觀件業(yè)務(wù)為代表的經(jīng)營(yíng)能力顯著提升。
    2、17-18年金屬外觀件業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)仍可期
    預(yù)計(jì)年內(nèi)公司原有客戶包括OPPO、vivo、華為等支持金屬外觀件業(yè)務(wù)30%左右成長(zhǎng)。而公司依托卓越的全制程金屬外觀件加工能力切入三星，有望成為未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的重要支撐，年內(nèi)高成長(zhǎng)無虞。即便到18年，來自三星的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，加之機(jī)身材料變化帶來國(guó)產(chǎn)單機(jī)價(jià)值提升，也能保障業(yè)績(jī)維持高成長(zhǎng)。
    3、防水與連接器都將迎來快速發(fā)展期
    除本部原有屏蔽件與連接器業(yè)務(wù)外，公司在昆山全面布局消費(fèi)電子精密連接器/線束、射頻連接器和金屬小件，將成公司增長(zhǎng)新動(dòng)能；同樣在昆山，公司還布局汽車連接器、智能車鎖、Busbar等，將借行業(yè)東風(fēng)快速成長(zhǎng)。防水方面，公司并表方振切入蘋果防水液態(tài)硅膠LSR供應(yīng)，隨著iPhone防水升級(jí)為IPX8以及國(guó)產(chǎn)品牌加快防水滲透，加之汽車、醫(yī)療市場(chǎng)逐步啟動(dòng)，將全面打開成長(zhǎng)空間。
    4、與三環(huán)集團(tuán)合作，有望加快陶瓷一體機(jī)殼市場(chǎng)化，或打開新的成長(zhǎng)空間
    電磁性能方面的要求，使得陶瓷與玻璃成為5G時(shí)代主要機(jī)殼材料，而陶瓷外觀/手感/抗摔等方面較玻璃更佳，且可以加工成為一體機(jī)殼，成本下降后有望成為高端機(jī)型的重要選擇。公司與三環(huán)集團(tuán)合作，實(shí)現(xiàn)陶瓷機(jī)殼全制程工藝強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望加快陶瓷一體化機(jī)殼市場(chǎng)化進(jìn)程。我們判斷在17年四季度就有望形成初步產(chǎn)能和100多萬片銷量，并在18年達(dá)到1000~2000萬片銷量，帶來數(shù)十億收入，伴隨成本逐年遞減，我們認(rèn)為6年后有望達(dá)到后蓋100多元一體化機(jī)殼200多元的出廠價(jià)，1億多片產(chǎn)能望貢獻(xiàn)200億左右收入，給雙方帶來可觀的盈利彈性。
    估值與投資建議
    公司未來3-5年高增長(zhǎng)邏輯清晰。我們給予16-18年6.8/10.9/16.86億元盈利預(yù)計(jì)，對(duì)應(yīng)EPS 0.76/1.22/1.88元，對(duì)應(yīng)估值35/22/14倍，被大幅低估，加之公司計(jì)劃推行8億元員工持股計(jì)劃，彰顯強(qiáng)烈信心，維持“強(qiáng)推評(píng)級(jí)-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    陶瓷方案市場(chǎng)接受度以及成本下降進(jìn)度低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。