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我們認(rèn)為隨著公司不斷加大力度完善營(yíng)銷渠道，深化原有戰(zhàn)略客戶，17 年主業(yè)有望繼續(xù)維持較快增速。
    ■益青膠囊穩(wěn)定增長(zhǎng)，多業(yè)務(wù)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力：公司積極開發(fā)腸溶膠囊和羥丙甲纖維素（HPMC）膠囊，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。2016 年，國(guó)務(wù)院和國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局推出了藥品招標(biāo)新政、兩票制改革、仿制藥一致性評(píng)價(jià)等,這也導(dǎo)致對(duì)藥用輔料的要求也越來越嚴(yán)苛。我們認(rèn)為膠囊業(yè)務(wù)豐富自身產(chǎn)品種類的同時(shí)，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著國(guó)家對(duì)于醫(yī)用輔料監(jiān)管趨嚴(yán)，空心膠囊業(yè)務(wù)將為公司注入新活力。
    ■國(guó)恩復(fù)材設(shè)立，打開新一輪成長(zhǎng)空間：公司公告設(shè)立青島國(guó)恩復(fù)合材料有限公司，現(xiàn)正在辦理相關(guān)手續(xù)。將全面展開以高分子復(fù)合材料、碳基材料、纖維增強(qiáng)復(fù)合材料及制品為主的研發(fā)、生產(chǎn)，為軌道交通、新能源汽車、飛機(jī)高性能化提供先進(jìn)的高分子復(fù)合材料。國(guó)恩復(fù)材在堅(jiān)持公司主業(yè)基礎(chǔ)上，以新材料和進(jìn)口替代為目標(biāo)，未來有望打開全新成長(zhǎng)空間，引領(lǐng)公司新一輪增長(zhǎng)。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 分別為0.72、0.86、1.03 元，我們認(rèn)為國(guó)恩復(fù)材未來前景廣闊，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)。未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32 元，對(duì)應(yīng)2017 年44 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；改性塑料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。