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其中Q4 單季，公司實(shí)現(xiàn)收入97.57 億元，同比+21.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.19 億元，同比+10.4%，營業(yè)利潤同比+32%。公司全年業(yè)績符合我們預(yù)期，其中Q4 在出口帶動(dòng)下收入增長超預(yù)期，業(yè)績無懼成本壓力穩(wěn)健增長。
    內(nèi)銷龍頭地位穩(wěn)固，海外市場表現(xiàn)優(yōu)異，自主品牌位居全球三甲。公司2016年內(nèi)銷收入189 億元，同比-6%，出口收入97 億元，同比+21%。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，海信2016 年國內(nèi)市場零售額份額17.6%，龍頭地位牢固，同時(shí)在高端市場表現(xiàn)優(yōu)異，55 寸以上市場份額超越外資品牌排名第一，彰顯領(lǐng)先的產(chǎn)品品質(zhì)與品牌力。公司2016 年出口銷量同比增速近30%，自主品牌表現(xiàn)尤其突出，前期海外網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張逐步進(jìn)入收獲期，同時(shí)在歐洲杯贊助等海外營銷活動(dòng)推動(dòng)下，全年自主品牌出貨量僅次于三星、LG，位居全球三甲。
    盈利壓力最大的季度已經(jīng)過去，后續(xù)經(jīng)營向好值得期待。公司2016 年毛利率18.1%基本持平，但內(nèi)銷、出口毛利率25.0%/4.8%，分別同比+1.2/1.4pct。全年費(fèi)用率同比-1.8pct，主要來自銷售費(fèi)用下降。成本壓力最大的16Q4，公司毛利率同比-3.4pct，其中出口占比提升導(dǎo)致約1-2pct下降，其余源自面板價(jià)格上漲拖累；但銷售費(fèi)用率同步下降約4.7pct，除出口費(fèi)用率較低外，考慮到其他應(yīng)付款（主要是預(yù)提費(fèi)用）環(huán)比有所下降，前期預(yù)提費(fèi)用亦有一定沖抵，彰顯公司豐厚余糧與抗周期能力?？紤]到17Q1 面板價(jià)格已基本停止上漲，但終端漲價(jià)趨勢仍在持續(xù)，成本壓力已基本緩解。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略收縮的大背景下，公司盈利回升的趨勢有望持續(xù)，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。
    用戶運(yùn)營迎來收獲期，量價(jià)齊升趨勢延續(xù)，年內(nèi)將貢獻(xiàn)利潤。公司互聯(lián)網(wǎng)電視激活用戶近2000 萬，活躍用戶即將邁過千萬拐點(diǎn)，運(yùn)營業(yè)務(wù)迎來量價(jià)齊升。付費(fèi)業(yè)務(wù)方面，愛奇藝/騰訊等爭相發(fā)展付費(fèi)用戶，月付費(fèi)收入呈指數(shù)級增長。廣告業(yè)務(wù)方面，開機(jī)廣告逐步迎來行業(yè)巨頭訂單，年內(nèi)收入有望過億。綜合來看我們預(yù)計(jì)公司2017 年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營收入3 億以上，貢獻(xiàn)利潤近億級，后續(xù)前景光明，有望成為公司盈利提升重要驅(qū)動(dòng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 競爭改善幅度低于預(yù)期；2. 面板價(jià)格超預(yù)期上漲。
    盈利預(yù)測及估值。公司業(yè)績符合預(yù)期，其中Q4 收入超預(yù)期，利潤在成本大幅上漲情況下保持穩(wěn)健增長，彰顯龍頭抗周期的優(yōu)異表現(xiàn)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略收縮，行業(yè)競爭改善趨勢仍將持續(xù)，后續(xù)運(yùn)營收入也將貢獻(xiàn)利潤，底部回暖趨勢明確。維持2017~18EPS 預(yù)測1.63/1.87 元，新增2019年預(yù)測2.24 元，對應(yīng)PE11/10/8 倍，依舊位于底部區(qū)間，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級。