>> 太平洋證券-全信股份（300447）業(yè)績增速符合預(yù)期，看好光電熱傳輸及海水淡化發(fā)展-170307
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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買入 |
作者： |
劉倩倩 |
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公司預(yù)計2017 年一季度凈利潤為2582.5 萬至3286.5 萬元，同比增長10%至40%。
軍用光電熱傳輸領(lǐng)先企業(yè)。公司以軍品為核心，主要從事軍用光纜線纜、線纜組件、光電集成設(shè)備、熱控產(chǎn)品等的研制生產(chǎn)銷售。公司以自主研發(fā)實現(xiàn)進(jìn)口替代為目標(biāo)，以滿足客戶定制化要求為己任，依靠技術(shù)先進(jìn)性和產(chǎn)品高可靠性打造品牌優(yōu)勢，客戶滿意度好用戶粘性高，行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。公司產(chǎn)品覆蓋光、電、熱傳輸產(chǎn)業(yè)，在航空、航天、電子、艦船、兵器五大軍工領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，有力支持了武器裝備升級換代的需求。在保持傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的同時，也進(jìn)一步提高了高端傳輸線纜、光電傳輸系統(tǒng)等領(lǐng)域的市場占有率，并在熱控產(chǎn)品、高端民品市場進(jìn)行大力拓展，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成有益補(bǔ)充，鞏固了公司的市場地位。
線纜及組件產(chǎn)品增長迅速。報告期內(nèi)線纜產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入2.18億元，較上年同期增長44.82%，毛利率水平穩(wěn)定在60%左右。組件產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.36 億元，較上年同期增長61.64%，毛利率水平下降10.46%至42.71%，主要原因是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致毛利率水平有所下滑。FC 總線、光纜組件、熱控產(chǎn)品等新產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入0.6 億元，較上年同期增長340.14%。報告期內(nèi)公司圍繞同一市場相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用市場資源引導(dǎo)客戶，深度挖掘潛在市場，各項業(yè)務(wù)均保持高速增長，產(chǎn)品技術(shù)和市場規(guī)模實現(xiàn)較大突破。
光電產(chǎn)品有望持續(xù)發(fā)力。在光電系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面，公司新開發(fā)的光電產(chǎn)品已在各類機(jī)載、艦載、電子裝備等平臺得到充分應(yīng)用，實現(xiàn)了光電傳輸組件和系統(tǒng)的批量裝備，獲得了市場的充分認(rèn)可。公司在光電產(chǎn)業(yè)布局較早，具有較完善的研發(fā)和批生產(chǎn)能力。其中光纖總線交換技術(shù)、新一代光纖光纜、光連接器及組件等的性能指標(biāo)均已達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平。軍品配套光電市場近年來增幅巨大，新興需求不斷涌現(xiàn)，伴隨產(chǎn)品性能和可靠性要求的不斷提高，光電產(chǎn)品市場規(guī)模擴(kuò)張明顯，未來幾年市場需求強(qiáng)烈。
收購?？淡h(huán)保進(jìn)軍艦船水處理領(lǐng)域。2016年11月公司擬以7.26億元的價格收購?？淡h(huán)保100%股權(quán)，?？淡h(huán)保是國內(nèi)領(lǐng)先的艦艇用海水淡化裝置制造商，在細(xì)分領(lǐng)域保持90%以上的市占率，幾無競爭對手。?？淡h(huán)保承諾未來三年扣非凈利潤分別不低于4800萬元、5900萬元、6700萬元。2016年上半年實現(xiàn)扣非凈利潤2416 萬元，全年完成業(yè)績承諾無憂，若考慮軍品退稅因素，盈利將大概率超預(yù)期。海水淡化裝置的壽命周期為3-5 年，后續(xù)的維護(hù)改造和更新?lián)Q代也為訂單提供了延續(xù)性。隨著海關(guān)領(lǐng)域及島礁海水淡化市場的持續(xù)拓展，有望打造新的盈利增長點。
盈利預(yù)測和評級。我們預(yù)計未來三年公司CAGR 可達(dá)30%，繼續(xù)保持快速成長。若不考慮此次收購對公司業(yè)績的影響,預(yù)測公司2017 年-2019 年營業(yè)收入分別為5.44 億元、7.07 億元、9.19 億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.41 億元、1.85 億元、2.4 億元，EPS 分別為0.83 元、1.09 元、1.42 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為59.7 倍、45.46 倍、34.89 倍?？紤]?？淡h(huán)保并購帶來的業(yè)績增厚及股本的攤薄，預(yù)計 2017 年-2019 年EPS 分別為1.14 元、1.43 元、1.86 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為43.56 倍、34.59 倍、26.64 倍。維持"買入"投資評級，給予80 倍市盈率， 6 個月目標(biāo)價100 元。
風(fēng)險提示: 市場競爭加劇的風(fēng)險、資產(chǎn)重組失敗的風(fēng)險。
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