>> 中信證券-英威騰（002334）2016年年報點評-春天已臨近，回報終有時候-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)業(yè)務(wù)布局和市場拓展成效明顯，營收增幅略超市場預(yù)期。
三大主營中，電氣傳統(tǒng)營收 9.02 億元（+10.56%），占比 68.12%；工業(yè)自動化營收 1.37 億元（+29.08%），占比 10.38%；新能源營收 2.85 億元（+76.68%），占比 21.49%，是增速最明顯的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。報告期內(nèi)由于新興領(lǐng)域拓展，及受到下游市場階段性低迷導(dǎo)致競爭激烈的影響，綜合毛利率同比降 2.9 個百分點至 39.52%，加上銷售費用和管理費用亦上漲較快，導(dǎo)致凈利潤下滑較為嚴重。
工控業(yè)務(wù)尋底，新能源增長迅猛成為全年亮點。受到下游制造業(yè)企穩(wěn)的積極影響，公司的電氣傳動和工業(yè)自動化業(yè)務(wù)在下半年增速明顯提升，全年亦錄得較好增長。以新能源車和 UPS 為代表的新能源業(yè)務(wù)增長迅猛，是公司的又一重要看點。報告期內(nèi)公司 UPS 業(yè)務(wù)營收 1.90 億元，為公司貢獻3538 萬元的凈利潤，連續(xù)幾年成為公司最搶眼的業(yè)務(wù)。
新能源車前景廣，技術(shù)協(xié)調(diào)具備長期成長優(yōu)勢。2016 年由于補貼、名錄等政策落地較晚，導(dǎo)致全年新能源車銷量低于預(yù)期，但公司的新能源車電驅(qū)業(yè)務(wù)仍然實現(xiàn)了接近翻倍的增長，實現(xiàn)營收 1.19 億元。2017 年隨著技術(shù)逐步成熟、物流車放量，新能源車有望重新步入高增長通道。公司各業(yè)務(wù)一直圍繞電力電子相關(guān)技術(shù)，在新能源車電驅(qū)領(lǐng)域具備堅實技術(shù)儲備，有能力充分受益該市場的成長。雖然公司該業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)虧損 51.5 萬元，但預(yù)計未來隨著銷售規(guī)模的擴大，成為公司主要的利潤增長點指日可待。
軌交已具備投標資質(zhì)，項目突破在即。公司軌交牽引業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的培育，已成功實現(xiàn)產(chǎn)品的研發(fā)并獲得投標資質(zhì)。地鐵、城軌是中國未來城鎮(zhèn)化投資的重點方向，未來每年有望帶來超過百億的牽引系統(tǒng)市場，同時該行業(yè)對于自主研發(fā)的門檻正在逐步提升。公司軌交牽引產(chǎn)品完全自主研發(fā)，當(dāng)前在深圳甚至全國都積極布局，2017 年有望實現(xiàn)零的突破，成為為數(shù)不多可受益于該高速增長市場的國內(nèi)上市公司。
風(fēng)險提示。1.下游制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；2.公司研發(fā)及銷售投入的效果不及預(yù)期；
盈利預(yù)測及估值。受到研發(fā)和銷售投入較大的影響，公司 2016 年業(yè)績下滑較為明顯。我們預(yù)計隨著前期投入的逐現(xiàn)成效，2017 年公司業(yè)績將望重回上漲通道。下調(diào)2017/2018年EPS預(yù)測至0.19/0.23元（原預(yù)測為0.25/0.31元），給予 2019 年 EPS 預(yù)測為 0.30 元。當(dāng)前股價對應(yīng) 2017/18/19 年 PE分別為 44/37/28X，維持目標價 9.8 元，維持“增持”評級。
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