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    煤炭產(chǎn)量下滑，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善。山西最早執(zhí)行276 限產(chǎn)制度，去產(chǎn)能力度較大，全年公司原煤產(chǎn)量2428 萬噸，同比下降12.9%，洗精煤產(chǎn)量1116 萬噸，同比下降13.49%。商品煤銷售量2361 萬噸，同比下降6.6%（167 萬噸），這主要是由于電精煤和洗混煤銷量分別下降了37 和255 萬噸，而煉焦精煤（氣、肥、焦、瘦）銷量1177 萬噸，同比上升37 萬噸。
    煤炭毛利率同比基本持平，斜溝礦貢獻(xiàn)利潤(rùn)約3.2 億元。受益于焦煤價(jià)格三季度開始上漲以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，全年噸煤售價(jià)407.2 元/噸，同比上漲12.9%，同期公司噸煤生產(chǎn)成本增加14.1%，達(dá)到185.3 元/噸。價(jià)格與成本齊漲，煤炭板塊毛利率為54.5%，同比微降0.5 個(gè)pct，總體毛利達(dá)到52.4 億元，同比增加4.4%。公司主力礦井斜溝礦（持股80%）全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4 億元，對(duì)公司貢獻(xiàn)3.2 億元，占公司歸母凈利潤(rùn)約74%。
    焦炭業(yè)務(wù)有所起色，毛利大幅上升。2016 年焦炭產(chǎn)量和銷量分別為421、425 萬噸，同比下滑均為6%。由于焦炭行情回暖，公司噸焦售價(jià)上漲了14%，達(dá)到1065.7 元/噸，噸焦成本隨著上游焦煤價(jià)格上漲增加了7.6%，整體焦炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到8.3%，總體毛利3.78 億元，同比大幅上升210%。
    電價(jià)下調(diào)導(dǎo)致電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑明顯。報(bào)告期公司火電產(chǎn)量126 億度，同比上升7%?；痣娦袠I(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，電價(jià)下調(diào)壓力較大，全年公司度電售價(jià)0.27 元，同比大幅下滑13%，雖然單位售電成本下降了3%至0.23 元，但整體毛利僅為3.63 億元，同比大幅下滑47%。
    期間費(fèi)用壓縮，資產(chǎn)減值損失計(jì)提2 億元。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率24%，期間費(fèi)用合計(jì)46.2 億元，同比下滑7.6%，這主要受益于銷售費(fèi)用項(xiàng)目中運(yùn)輸費(fèi)及港口運(yùn)雜費(fèi)下降等。報(bào)告期內(nèi)，公司共計(jì)提資產(chǎn)減值損失2 億元，除了壞賬損失和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，武鄉(xiāng)西山發(fā)電廠進(jìn)行商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提1億。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為17.4/21.6/23.2 億元，同比增長(zhǎng)300%、24.5%、7.11%，折合EPS 分別是0.55/0.69/0.74 元/股，維持 “買入”評(píng)級(jí)，給予2018 年20.3XPE，目標(biāo)價(jià)14 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；