>> 中信證券-西山煤電（000983）2016年年報點評-業(yè)績彈性逐漸體現(xiàn)，國改有望推動市值成長-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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EPS為0.1377元，與業(yè)績預(yù)告保持一致。Q4單季實現(xiàn)凈利潤2.31億元，環(huán)比+145.74%。2016年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.011元（含稅）。
銷量小幅下降，成本增高導(dǎo)致毛利率下行。公司2016年煤炭產(chǎn)/銷量分別為2428/2361萬噸（同比分別變動-12.91%/-6.61%）。分煤種看，焦精煤251萬噸（占比10.63%），肥精煤373萬噸（占比15.79%），瘦精煤186萬噸（占比7.88%），洗混煤依然占比最大，為41.46%。其中焦精煤/肥精煤銷量同比分別增加7.73%及17.30%，高盈利煤種占比顯著增加，公司盈利結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。公司2016年煤炭銷售均價407.29元/噸（同比增長12.87%），其中瘦精煤價格略有下降（同比-3.18%），但焦精煤和氣精煤上漲較多（同比分別+21.77%/+12.34%），銷量占比最大的混煤價格同比上漲9.76%。噸煤銷售成本為185.33元（同比+14.10%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率54.59%，同比下降0.50pct，主要是成本增長較快所致。我們預(yù)計公司2017年煤炭銷量將增加5%，均價將增長17%左右，成本將增長10%。
電力業(yè)務(wù)維持微利，焦化板塊整體依然虧損。2016年公司電力熱力/焦炭業(yè)務(wù)毛利率同比分別變動-9.06/+5.44pcts?；緦崿F(xiàn)微利。四家電力子公司凈利潤為0.11億元。16年京唐焦化及山西焦化分別實現(xiàn)凈利潤0.38/0.44億元，前者業(yè)績同比-25.49%，主要是環(huán)保限產(chǎn)影響，后者業(yè)績實現(xiàn)大幅扭虧，本部焦化虧損1.10億元，減虧0.8億元左右，焦炭板塊整體依然虧損。公司與藍(lán)焰合作的煤層氣公司確認(rèn)的投資收益為-205萬元。
煤炭、電力產(chǎn)能仍有擴(kuò)張空間，國企改革有望推動公司規(guī)模擴(kuò)張。公司短期有180萬噸煤礦產(chǎn)能等待投產(chǎn)，鴻興煤業(yè)（60萬噸）預(yù)計今年上半年有望投產(chǎn)，義城煤業(yè)（60萬噸）已建成待驗收，登?？得簶I(yè)（60萬噸）今年也有望投產(chǎn)。公司目前正在建設(shè)古交電廠三期工程為2×60萬千瓦低熱值煤熱電項目，擬配置兩臺超臨界高效煤粉鍋爐，預(yù)計投產(chǎn)后將消耗煤炭334萬噸，進(jìn)一步完善公司煤電產(chǎn)業(yè)鏈。公司控股股東作為焦煤龍頭企業(yè)，有望優(yōu)先受益于山西國企改革，集團(tuán)煤炭產(chǎn)能超過上市公司產(chǎn)能4倍之多，未來資產(chǎn)注入預(yù)期較強；同時，國企改革也將帶來激勵機(jī)制的改革，有助于提升公司效率。
風(fēng)險因素：成本波動較大；煤價持續(xù)低迷，影響公司業(yè)績增長。
盈利預(yù)測及評級：考慮公司煤炭業(yè)績彈性較大，我們上調(diào)公司2017～2018年EPS預(yù)測至0.35/0.45元（原預(yù)測為0.30/0.39元），并給予2019年EPS0.56元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價9.33元，對應(yīng)2017～2019年P(guān)/E分別為27/21/17x?？紤]山西國企改革預(yù)期，我們給予公司目標(biāo)價13元，對應(yīng)2017年P(guān)/B2x，維持"買入"評級。
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