>> 信達(dá)證券-西山煤電（000983）16年業(yè)績(jī)同比大幅增加，國(guó)企改革核心受益標(biāo)的-170321
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2017/3/21 |
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作者： |
郭荊璞 |
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點(diǎn)評(píng)：
商品煤價(jià)格上漲推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比大幅增加。公司16年原煤產(chǎn)量2428萬(wàn)噸，同比減少360萬(wàn)噸，減幅12.91%；洗精煤產(chǎn)量1116萬(wàn)噸，同比減少174萬(wàn)噸，減幅13.49%；焦炭產(chǎn)量421萬(wàn)噸，同比減少27萬(wàn)噸，減幅6.03%；發(fā)電總量126.33億度，同比增加7.90億度，增幅6.67%；商品煤銷量2361萬(wàn)噸，同比減少167萬(wàn)噸，減幅6.61%；商品煤綜合售價(jià)407.29元/噸，同比增加46.43元，增幅12.87%；受益于供給側(cè)改革疊加煤炭產(chǎn)能自然出清，2016年商品煤價(jià)格出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，公司平均商品煤售價(jià)407.29元/噸，同比增加46.43元/噸或12.87%，加之公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用，致使業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。
山西國(guó)企改革持續(xù)發(fā)酵，公司為核心受益標(biāo)的。近期，在山西省委省政府的部署下，山西焦煤集團(tuán)正加緊研究國(guó)企改革方案，按照資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化的思路，剝離相關(guān)社會(huì)包袱，推動(dòng)焦煤主業(yè)整體上市，目標(biāo)是做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)，做出效益，改革力度和目標(biāo)或超市場(chǎng)預(yù)期。焦煤集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)和煉焦煤市場(chǎng)主供應(yīng)商，是煤炭產(chǎn)能過(guò)億噸的特大型能源集團(tuán)，下有西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電、華晉焦煤等22個(gè)子分公司和西山煤電、山西焦化、南風(fēng)化工3個(gè)A股上市公司。近期山西省相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次到訪山西焦煤集團(tuán)調(diào)研，近日山西省副省長(zhǎng)王一新在焦煤集團(tuán)調(diào)研時(shí)表示，將把西山煤電打造為“全國(guó)乃至全世界煉焦煤市場(chǎng)上的龍頭老大”，公司是煤炭國(guó)企改革核心受益標(biāo)的。
公司是煉焦煤生產(chǎn)龍頭企業(yè)，資源優(yōu)勢(shì)明顯。西山煤電擁有優(yōu)質(zhì)主焦煤，可采儲(chǔ)量11.2億噸，現(xiàn)擁有原煤產(chǎn)量3000萬(wàn)噸，電力裝機(jī)容量316.2萬(wàn)千瓦時(shí)，焦炭產(chǎn)能5402萬(wàn)噸。公司股東焦煤集團(tuán)資源豐富，未來(lái)注礦預(yù)期較高。焦煤集團(tuán)擁有煉焦煤儲(chǔ)量190億噸，規(guī)劃總產(chǎn)能1.95億噸／年，設(shè)計(jì)焦炭產(chǎn)能1180萬(wàn)噸。生產(chǎn)焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、氣肥煤、貧煤等全品種煉焦煤產(chǎn)品，其中強(qiáng)粘焦煤和肥煤為世界特別稀缺資源，是大鋼廠大高爐不可或缺的骨架原料。2015年原煤產(chǎn)量1億噸，煉焦精煤產(chǎn)量4589萬(wàn)噸，焦炭產(chǎn)量960萬(wàn)噸，商品煤總銷量1.1億噸，煉焦煤供應(yīng)約占中國(guó)市場(chǎng)總量的8％，是中國(guó)煉焦煤行業(yè)領(lǐng)先的力量。作為集團(tuán)下唯一的煤炭上市公司，西山煤電是集團(tuán)及其煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)整體上市的最佳平臺(tái)。
堅(jiān)持以煤為基、循環(huán)多元發(fā)展方向，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、煤焦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低的大環(huán)境下，公司充分利用“煤—電—材、煤—焦—化”兩條產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。電力產(chǎn)業(yè)方面，公司充分利用山西省綜改試驗(yàn)區(qū)和國(guó)家鼓勵(lì)煤電一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展等政策，持續(xù)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，古交電廠三期2×66萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目作為重點(diǎn)工程已順利開(kāi)工，有序推進(jìn)；焦化產(chǎn)業(yè)方面，公司不斷優(yōu)化配煤結(jié)構(gòu)，降低原料煤成本，提高精細(xì)管理、精準(zhǔn)控制能力，實(shí)現(xiàn)化工產(chǎn)品效益最大化。在“煤—電—材、煤—焦—化”兩條產(chǎn)業(yè)鏈的支持下，公司在一定程度上抵御了煤炭行業(yè)下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，基本保持了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮到未來(lái)隨著基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，對(duì)焦煤市場(chǎng)形成利好支撐，焦煤市場(chǎng)有望企穩(wěn)回暖，我們預(yù)計(jì)17年公司煤炭平均售價(jià)將大概率處于650-850元/噸區(qū)間，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS 分別為0.89元、0.89元、0.91元，對(duì)應(yīng)市盈率（3月20日收盤價(jià)）分別為11、10和10倍。考慮到公司資源優(yōu)勢(shì)和國(guó)企改革預(yù)期，給予公司15倍的估值，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化因素：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期；煤炭行業(yè)供給側(cè)改革超預(yù)期；公司國(guó)企改革進(jìn)程超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，需求低迷；礦難風(fēng)險(xiǎn)。
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