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實(shí)現(xiàn)EPS 為1.33 元。公司公告利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東按每10 股派送現(xiàn)金7元（含稅）。
    公司2016 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04 億元，同比增長(zhǎng)10.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.57 億元，同比增長(zhǎng)4.95%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3.51 億元，同比增長(zhǎng)6.98%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.34 元。
    觀點(diǎn)：
    公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況良好
    公司全年?duì)I收38.33 億元，同比增長(zhǎng)10.23%，歸母凈利潤(rùn)13.96 億，增速10.31%，業(yè)績(jī)文件符合市場(chǎng)預(yù)期。Q4 收入端增速10.35%，增速較三季度（3.06%）有所回升，但Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為3.95，主要原因是單季度營(yíng)業(yè)稅金、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較高所致。
    公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~14.3 億元，較去年同期增長(zhǎng)35.87%，增速較快的原因主要是本期購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。
    分板塊來(lái)看：公司制劑板塊收入30.23 億，增速10.45%，原料藥板塊收入8.10 億，增速9.48%，制劑板塊平穩(wěn)增長(zhǎng)，原料藥板塊增速下滑較多（去年原料藥板塊增速43.78%）。
    分產(chǎn)品來(lái)看：我們推測(cè)公司核心品種氯吡格雷收入25 億左右，增速10%。第二大品種比伐盧定2016 年收入過(guò)億，增速40-50%。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司銷售費(fèi)用率為22.23%，與去年（22.29%）相比基本持平；管理費(fèi)用率為9.45%，比去年同期8.07%上升1.38pp，研發(fā)費(fèi)用、職工薪酬、折舊和攤銷增長(zhǎng)較快。
    展望2017，公司業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：
    第一、氯吡格雷增速有望10%-20%（中標(biāo)重回廣東市場(chǎng)，質(zhì)量分層與原研都分在第三層，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有進(jìn)入此層，預(yù)計(jì)17 年下半年開(kāi)始放量），未來(lái)有望持續(xù)保持10%以上增速。目前氯吡格雷市場(chǎng)格局見(jiàn)圖1，3 家競(jìng)爭(zhēng)，信立泰和原研占據(jù)大部分市場(chǎng)。從收入端看信立泰大概占30%左右，但考慮到信立泰價(jià)格比原研藥低，所以實(shí)際銷量的市場(chǎng)占有率方面信立泰會(huì)略高于原研。未來(lái)得益于PCI 手術(shù)量增加以及在神內(nèi)神經(jīng)治療和預(yù)防方面的普及。同時(shí)一致性評(píng)價(jià)25mg 公司申報(bào)參比制劑正在等待批復(fù)，75mg 與原研對(duì)照已經(jīng)開(kāi)始BE，如果進(jìn)展順利17 年下半年有望做完。
    第二、比伐盧定還處于高速增長(zhǎng)期。2015 年比伐盧定收入大概8000 萬(wàn)元左右，今年增速40-50%（圖2），銷售已經(jīng)過(guò)億。去年信立泰完成了比伐盧定的IV 期臨床，并在美國(guó)雜志發(fā)表論文也。從四期臨床的結(jié)果來(lái)看，比伐盧定對(duì)整個(gè)手術(shù)的出血事件能夠降低30%。大大提高了手術(shù)的安全性。新一輪醫(yī)保目錄調(diào)整比伐盧定暫時(shí)還未納入國(guó)家醫(yī)保，但有可能進(jìn)入談判目錄。我們推測(cè)未來(lái)3-5 年比伐盧定還將高速增長(zhǎng)，成為5億級(jí)別的品種
    第三、阿利沙坦酯有望進(jìn)入談判目錄。國(guó)家唯一的一個(gè)沙坦類的專利藥，有希望進(jìn)入醫(yī)保談判目錄，如果能進(jìn)入談判目錄或者10 個(gè)省地方增補(bǔ)目錄，4-5 年時(shí)間有望做到10 億級(jí)別。
    結(jié)論：
    公司是醫(yī)保目錄調(diào)整、一致性評(píng)價(jià)、兩票制均受益的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。研發(fā)投入也排名全國(guó)前列。核心品種氯吡格雷平穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)品種比伐盧定、阿力沙坦酯、替格瑞洛已形成梯隊(duì)，公司未來(lái)還會(huì)聚焦創(chuàng)新藥、生物藥研發(fā)，為公司發(fā)展持續(xù)注入新看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為15.70 億元、18.21 億元、20.95億元，對(duì)應(yīng)增速分別為12.46%，15.98%，15.05%，EPS 分別為1.50 元、1.74 元、2.00 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19X、16X、14X。首次覆蓋，給予 “推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    氯吡格雷降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)