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    核心觀點(diǎn)
    泰嘉增長(zhǎng)平穩(wěn)，二線產(chǎn)品維持較高增速。公司全年?duì)I收38.33 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約13.96 億元，分別同比增長(zhǎng)10.66%、10.31%。分產(chǎn)品線看，主要的制劑業(yè)務(wù)線實(shí)現(xiàn)收入30.22 億元，同比增長(zhǎng)10.45%，原料藥收入8.10 億元，同比增長(zhǎng)9.48%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司主要產(chǎn)品泰嘉（氯吡格雷）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約25 億元，同比增長(zhǎng)10%左右，泰加寧（比伐蘆定）預(yù)計(jì)收入約1.1 億元，同比增長(zhǎng)40%左右，信利坦（阿利沙坦酯）預(yù)計(jì)銷售4000 萬(wàn)元，比去年翻倍，我們預(yù)計(jì)泰嘉較低增速與泰嘉在福建未中標(biāo)有關(guān)，同時(shí)二線品種在公司強(qiáng)大的心血管學(xué)術(shù)營(yíng)銷隊(duì)伍下，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在受到市場(chǎng)關(guān)注的泰嘉廣東招標(biāo)方面，其已符合第三質(zhì)量層次（與原研賽諾菲產(chǎn)品同一層次），有望憑借優(yōu)質(zhì)低價(jià)中標(biāo)，重回廣東市場(chǎng)。二線產(chǎn)品比伐蘆定臨床療效優(yōu)于肝素，在PCI 指南中作為I類推薦，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，目前該產(chǎn)品處于快速放量期。
    產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)秀，政策持續(xù)受益。公司產(chǎn)品泰嘉及原料藥均通過(guò)歐盟認(rèn)證，并且泰嘉在十多個(gè)歐盟國(guó)家銷售，其高標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)量得到認(rèn)同，二線產(chǎn)品比伐蘆定、阿利沙坦酯療效優(yōu)越。公司在目前仿制藥一致性評(píng)價(jià)中進(jìn)展較為迅速，主力產(chǎn)品氯吡格雷正在進(jìn)行進(jìn)食和空腹條件下生物等效性試驗(yàn)。仿制藥一致性評(píng)價(jià)完成后，按照藥品通用名確定醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步促進(jìn)泰嘉的進(jìn)口替代。
    營(yíng)銷能力較強(qiáng)，心血管平臺(tái)價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。公司具備強(qiáng)大的心血管學(xué)術(shù)營(yíng)銷隊(duì)伍，渠道遍及全國(guó)二、三級(jí)醫(yī)院，并逐步將渠道下沉。目前，公司在心血管類藥物、器械方面布局逐漸豐富，藥物方面涵蓋氯吡格雷、比伐蘆定、阿利沙坦酯等優(yōu)質(zhì)品種，在心血管器械方面，公司通過(guò)并購(gòu)等方式布局了左心耳封堵器、腔靜脈過(guò)濾器以及腦動(dòng)脈藥物洗脫支架、下肢動(dòng)脈藥物洗脫支架等。這些產(chǎn)品上市后將直接嫁接公司已建立的強(qiáng)大的心血管學(xué)術(shù)營(yíng)銷隊(duì)伍，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，公司將有望成為未來(lái)國(guó)內(nèi)心血管領(lǐng)域整體解決方案提供商。
    盈利預(yù)測(cè)與建議
    公司是國(guó)內(nèi)心血管?？扑幬稞堫^，發(fā)展前景廣闊。公司心血管藥物品質(zhì)優(yōu)秀，同時(shí)營(yíng)銷能力較強(qiáng)，短期發(fā)展較為穩(wěn)健。政策持續(xù)受益，外延拓展在心血管藥物、器械領(lǐng)域布局完善，中長(zhǎng)期將顯著受益于國(guó)內(nèi)老齡化加速背景下的心血管治療市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為1.47、1.63、1.80 元，同比分別增長(zhǎng)10.10%，10.82%，10.54%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值分別為19.4X、17.5X、15.8X。維持“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、招標(biāo)進(jìn)展慢于預(yù)期；2、泰嘉降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈；