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公司2016 年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)同比增速分別為10.23%和10.17%。從單季度看，第四季度公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為10 億元和2.5 億元，同比增速分別為10.4%和4.3%。分產(chǎn)品線看，我們預(yù)計(jì)拳頭產(chǎn)品氯吡格雷（泰嘉）實(shí)現(xiàn)收入26 億元左右，同比增速15%左右。二線產(chǎn)品如貝那普利和比伐盧定收入預(yù)計(jì)1.2 億-1.4 億，同比均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。原料藥條線預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)近7 億元收入，在去年的高基數(shù)上同比有一定程度下滑。整體看公司拳頭品種穩(wěn)定增長(zhǎng)，二線產(chǎn)品正持續(xù)發(fā)力。我們認(rèn)為在仿制藥一致性評(píng)價(jià)和醫(yī)保目錄調(diào)整等政策催化下，公司基本面積極向上。
    心血管?？破脚_(tái)型企業(yè)，積極受益一致性評(píng)價(jià)、新版醫(yī)保目錄調(diào)整和生物藥戰(zhàn)略布局。公司借助首仿氯吡格雷，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)少有擁有直銷隊(duì)伍成功推廣高端仿制藥大品種的企業(yè)，氯吡格雷的推廣鍛煉了其強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍，奠定了公司在心血管介入領(lǐng)域的平臺(tái)型企業(yè)地位，系列產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)放量：1）泰嘉，已通過(guò)歐盟認(rèn)證，一致性評(píng)價(jià)正有序推進(jìn)，通過(guò)后有望繼續(xù)蠶食賽諾菲的市場(chǎng)份額，維持15%以上增速；2）二線阿利沙坦酯和比伐盧定，有望納入新版國(guó)家醫(yī)保目錄，均具有成為10-20 億元大品種潛質(zhì)；3）生物藥布局：公司收購(gòu)的成都金凱和蘇州金盟擁有成熟創(chuàng)新生物藥平臺(tái)，7 個(gè)重磅生物藥在研，其中已有三個(gè)正處于II-III 期臨床試驗(yàn)階段，為公司添長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力。我們認(rèn)為公司良好的產(chǎn)品梯隊(duì)結(jié)合強(qiáng)大心血管?？破脚_(tái)，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力十足。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不考慮新版醫(yī)保目錄調(diào)整和一致性評(píng)價(jià)對(duì)公司的影響，我們保守預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為1.55 元和1.79 元，未來(lái)兩年將保持14%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，拳頭產(chǎn)品受益一致性評(píng)價(jià)工作推進(jìn)，二線產(chǎn)品或收益新版國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，后續(xù)生物藥在研產(chǎn)品豐富，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力十足，考慮到公司歷史靜態(tài)估值區(qū)間為20-26 倍，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年估值19 倍，為歷史水平下限，我們首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：泰嘉單品收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比過(guò)大，二線產(chǎn)品仍處于發(fā)力期導(dǎo)致公司單一產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)；阿利沙坦酯和比伐盧定納入國(guó)家醫(yī)?；蚋魇♂t(yī)保增補(bǔ)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。