>> 銀河證券-四創(chuàng)電子（600990）業(yè)績增長符合預(yù)期，看好主業(yè)拓展和資產(chǎn)證券化空間-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鞠厚林，傅楚雄，李良 |
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2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績增長基本符合預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量明顯提升公司16 年實現(xiàn)營收30.46 億元，同比增長21.94%，歸母凈利潤1.29 億元，同比增長12.28%，業(yè)績增長基本符合預(yù)期。營收增長主要源于公司雷達(dá)和公共安全業(yè)務(wù)的增長，能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)隨著市場開拓，公司業(yè)務(wù)收入呈快速增長態(tài)勢。凈利增長低于營收增長，我們認(rèn)為主要原因在于公司營收占比較大的公共安全業(yè)務(wù)毛利率較低，僅8.98%，且有所下滑，增長最快的能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率也只有6.26%。公司經(jīng)營質(zhì)量明顯提升，期間費用率下降近1 個百分點，保證了公司業(yè)績的兩位數(shù)持續(xù)增長。
（二）業(yè)務(wù)領(lǐng)域多點開花，未來市場空間依然較大公司加快了雷達(dá)電子、安全電子以及能源電子產(chǎn)業(yè)拓展步伐。
雷達(dá)電子領(lǐng)域，16 年公司中標(biāo)遠(yuǎn)程空管一次雷達(dá)采購項目，擴(kuò)大了空管產(chǎn)品市場份額?！笆濉逼陂g空管自動化系統(tǒng)國產(chǎn)化率有望從目前的30%提升至 80%，公司作為該領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)將顯著受益。在安全電子領(lǐng)域，公司“無線合肥”建設(shè)工作全面實施，初步實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)運營，助力公司從系統(tǒng)集成商向運營服務(wù)商轉(zhuǎn)型。在能源電子領(lǐng)域，公司積極把握國家政策和機遇，通過深耕安徽市場，多個項目相繼落地，能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。
（三）資本運作大幕開啟，資產(chǎn)證券化空間較大17 年1 月份，公司發(fā)行股份收購博微長安100%股權(quán)并配套融資2.6 億的重組事宜獲證監(jiān)會核準(zhǔn)。博微長安2017 年至2019 年業(yè)績承諾分別為1.01 億、1.16 億和1.32 億元。收購?fù)瓿珊螅緲I(yè)務(wù)將延伸至中低空警戒雷達(dá)和海面兼低空警戒雷達(dá)裝備及配套，機動保障裝備及糧食倉儲信息化改造等領(lǐng)域，盈利能力大幅提升。此外，公司大股東是中電科38 所，目前資產(chǎn)證券化率仍比較低，未來提升空間依然較大，公司有望持續(xù)受益。
3．投資建議
假設(shè)重組事宜年內(nèi)完成，預(yù)計上市公司2017 至2019 年備考凈利潤分別為2.60 億元、3.17 億元和3.75 億，考慮到備考總股本1.59 億股，則備考EPS 分別為1.64 元、1.99 元和2.36 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為43.77x、36.07x 和30.42x。公司估值優(yōu)勢明顯，軍工電子產(chǎn)品稀缺，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)證券化進(jìn)程及市場拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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