>> 聯(lián)訊證券-江鈴汽車（000550）競(jìng)爭(zhēng)加劇致凈利下滑，乘商車型銷量向上將推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-170327
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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作者： |
王鳳華 |
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點(diǎn)評(píng)
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及銷售費(fèi)用上升致凈利潤(rùn)下滑 根據(jù)年報(bào)顯示，2016年公司銷售費(fèi)用約19.6億元，同比增長(zhǎng)23%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入的增加，直接導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)的下滑。公司銷售費(fèi)用的增加主要是由于廣告及新產(chǎn)品策劃費(fèi)相比2015年增加了約1.3億元，以及保修費(fèi)用相比2015年增加了約1億元。近年來(lái)，自主品牌借助SUV高增長(zhǎng)的紅利，迅速搶占中低端SUV市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)自主品牌的快速崛起。由于需要應(yīng)對(duì)加劇的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)，更嚴(yán)格的法規(guī)要求以及成本的上升，導(dǎo)致公司2016年凈利潤(rùn)下滑。但是公司致力于提升產(chǎn)品質(zhì)量，推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)控制運(yùn)營(yíng)成本和提升運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)提出了一系列銷售策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司長(zhǎng)期發(fā)展值得看好。
公司2016年整車銷量同比增加，SUV持續(xù)超預(yù)期
2016年，公司整車銷量28.1萬(wàn)輛，同比增加6.95%，其中SUV總銷量達(dá)到4.5萬(wàn)輛，同比增加83%，在撼路者銷售渠道受到限制以及自主SUV競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，增長(zhǎng)速度超出預(yù)期。公司自主品牌馭勝現(xiàn)有S330和S350兩款車型，分別定位為緊湊家用SUV和中型SUV，在售價(jià)上形成高低搭配，在技術(shù)上吸收了福特的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，在消費(fèi)者中口碑保持良好。2017年1-2月馭勝累計(jì)銷售1.3萬(wàn)輛，超過(guò)2016年前三季度總銷量，銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心。福特撼路者定位于中高端合資SUV，售價(jià)以及各項(xiàng)配置全面超過(guò)對(duì)標(biāo)車型普拉多，受益于銷售渠道進(jìn)一步放開，2017年1-2月累計(jì)銷售1728輛，同比增加超過(guò)200%。我們預(yù)計(jì)2017年公司SUV銷售總量有望突破9萬(wàn)輛，成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要組成部分。
福特商用車穩(wěn)步上升，全順價(jià)格上調(diào)逐漸被市場(chǎng)接受
目前，福特商用車主要包括新全順，新世代全順和去年上市的福特途睿歐。新款全順相比老款全順在價(jià)格上有1-2萬(wàn)元的上調(diào)，但是新款全順在動(dòng)力性能，安全性能，燃油經(jīng)濟(jì)性和空間等幾個(gè)方面具有較大提升。福特新世代全順的設(shè)計(jì)則更加豪華，同時(shí)也擁有15座和17座的型號(hào)，相比經(jīng)典全順的17座型號(hào)在空間上有很大提升，內(nèi)飾設(shè)計(jì)更加商務(wù)。2016年上市的福特途睿歐對(duì)標(biāo)車車型是別克GL8和本田奧德賽，但是途睿歐是一款主打高性價(jià)比的MPV，在售價(jià)上具有明顯優(yōu)勢(shì)。通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品的覆蓋范圍和產(chǎn)品的新老替換，福特商用車的銷量在2016年12月觸底之后穩(wěn)步上升，全順的價(jià)格升級(jí)逐漸被市場(chǎng)接受，途睿歐有望通過(guò)高性價(jià)比來(lái)挑戰(zhàn)GL8的統(tǒng)治地位，預(yù)計(jì)今年銷量將保持上漲趨勢(shì)。
JMC皮卡及卡車業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，新產(chǎn)品特順值得期待
2017年1-2月，JMC皮卡累計(jì)銷售1.06萬(wàn)輛，同比增加72%，JMC卡車?yán)塾?jì)銷售1.29萬(wàn)輛，同比增加2%。此外，JMC卡車在2014,2015和2016連續(xù)三年銷量超過(guò)10萬(wàn)輛，JMC皮卡在2017年前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了72%的累計(jì)同比增長(zhǎng)速度，銷售成績(jī)穩(wěn)中有升。公司將在2017年二季度發(fā)布新產(chǎn)品江鈴特順，特順是在經(jīng)典全順的基礎(chǔ)上升級(jí)改標(biāo)而來(lái)的。特順在整體造型和內(nèi)飾設(shè)計(jì)與經(jīng)典全順基本一致，但是在前臉的設(shè)計(jì)上，特順更顯個(gè)性。在融合了福特的精湛技術(shù)和自主品牌的高性價(jià)比，特順的上市值得期待。
盈利預(yù)測(cè)和估值 由于2017年1-2月份公司整車銷量超預(yù)期，我們上調(diào)了對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的預(yù)期，我們預(yù)測(cè)2017，2018，2019年?duì)I業(yè)收入分別為
366億元，439億元，497億元，凈利潤(rùn)為22.27億元，25.06億元，28.88億元，EPS分別為2.58元、2.90元、3.35元，當(dāng)前公司股價(jià)為28.63元，對(duì)應(yīng)2017年、2018年和2019年的PE為11.09倍、9.86倍、8.55倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司SUV銷量可能不及預(yù)期目標(biāo)，新款全順銷量不及預(yù)期
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