>> 海通證券-桐昆股份(601233)年報點評：業(yè)績大幅增長，加碼滌綸長絲主業(yè)-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧勇 |
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每股指標方面，2016 年公司實現(xiàn)EPS 1.03元，同比+758.33%。
產(chǎn)品盈利能力增強，業(yè)績大幅增長。公司目前產(chǎn)品盈利能力顯著增強，主要有以下幾方面原因：（1）滌綸長絲行業(yè)受國家供給側(cè)改革影響，去產(chǎn)能、去庫存成效明顯，新項目產(chǎn)能釋放增速下降；（2）受G20 峰會影響，部分企業(yè)停產(chǎn)檢修，供需關系有所改善，產(chǎn)銷平衡，庫存達到歷史地位；（3）人民幣貶值促進下游紡織產(chǎn)品出口增加，拉動滌綸長絲需求增長；（4）油價上漲對滌綸長絲價格構(gòu)成成本支撐，也增厚了庫存收益。
滌綸長絲價格價差大幅上漲，公司2016Q4 單季度盈利創(chuàng)歷史新高。2016年滌綸長絲價格、價差分別上漲44.9%和111.8%。其中，2016Q4 受下游需求推動，滌綸長絲價格、價差分別大幅上漲28.5%和44.1%。受益于此，公司2016Q4 單季度盈利5.72 億元，創(chuàng)上市以來單季度利潤新高。2017Q1，滌綸長絲價格、價差在高位震蕩，季度平均值分別環(huán)比上漲13.4%和7.7%。
公司目前聚酯聚合年產(chǎn)能約為350 萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能410 萬噸，是國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)，盈利有望持續(xù)改善。
滌綸長絲項目穩(wěn)步推進，業(yè)績彈性大。2016 年4 月份，恒騰二期年產(chǎn)40 萬噸差別化纖維項目開始陸續(xù)投產(chǎn)，加上恒瑞年產(chǎn)30 萬噸差別化DTY 項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司2016 年新增產(chǎn)能約60 萬噸。2017 年3 月27 日，公司發(fā)布公告，啟動“年產(chǎn)60 萬噸功能性差別化纖維項目”（恒騰三期）和“嘉興石化年產(chǎn)30 萬噸差別化POY 項目”，項目建設期2 年，總投資35.08 億元。
公司進一步加碼滌綸長絲主業(yè)，業(yè)績彈性有望進一步提升。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局逐步完善。預計嘉興石化120 萬噸/年PTA 二期項目將于2017 年9 月完工，公司“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈進一步完善。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2017~2019 年EPS 分別為1.07、1.34、1.49 元（按照增發(fā)完成后13.12 億股進行攤?。?。按照2017 年EPS 以及18倍PE，給予公司目標價為19.26 元，給予“增持”投資評級。
風險提示：滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能增速持續(xù)上升；原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌。
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