>> 申萬宏源-桐昆股份(601233)2016年報業(yè)績符合預(yù)期,受益長絲景氣周期,一體化布局不斷推進(jìn)-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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作者： |
宋濤 |
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業(yè)績大幅增長主要原因?yàn)椋?）滌綸長絲供需改善，景氣上行；2）油價上行支撐產(chǎn)業(yè)鏈價格，庫存收益增加。
滌綸長絲景氣持續(xù)上行。2016 年受益油價溫和上漲、行業(yè)供需改善，公司主要產(chǎn)品價格大幅上漲，價差明顯擴(kuò)大。以長絲POY 為例，價格從6050 元/噸上漲至8769 元/噸，漲幅達(dá)44.9%；價差從782 元/噸擴(kuò)大至1656 元/噸，漲幅達(dá)111.8%。分產(chǎn)品看，公司POY/FDY/DTY 實(shí)現(xiàn)毛利率9.35%/8.75%/12.09%,相比去年增加3.92%/4.34%/6.72%。其中Q4 受G20 停工影響，滌綸長絲下游需求旺季延后，長絲銷售量價齊升，四季度長絲POY 價差擴(kuò)大至1600 元/噸，接近近年來高點(diǎn)。
2017 年行業(yè)景氣有望持續(xù)。滌綸長絲行業(yè)自11 年以來持續(xù)低迷，行業(yè)新增產(chǎn)能投放放緩，落后產(chǎn)能不斷淘汰；需求端紡織服裝增長平穩(wěn)，人民幣貶值提振出口。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率超過80%，2017 年行業(yè)新增產(chǎn)能低于需求增長，長絲供需格局將進(jìn)一步改善。一季度看，長絲POY 價格、價差均值分別為8750 元、1440 元，環(huán)比2016 年四季度分別上漲13.5%和12.0%，雖然3 月份伴隨油價下跌長絲價差有所收窄，但預(yù)計(jì)全年景氣仍將保持高位。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷推進(jìn)。公司目前擁有400 萬噸長絲產(chǎn)能配套150 萬噸PTA 產(chǎn)能（實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到170 萬噸），每年仍需外購超過150 萬噸PTA。按照擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司今年將新增50 萬噸長絲產(chǎn)能與220 萬噸PTA 產(chǎn)能，同時公司公告啟動“年產(chǎn)60 萬噸功能性差別化纖維項(xiàng)目”（恒騰三期）和“嘉興石化年產(chǎn)30 萬噸差別化POY 項(xiàng)目”，項(xiàng)目建設(shè)期2 年。公司逐漸打通PTA-長絲配套，業(yè)績彈性有望逐漸提升。
盈利預(yù)測和投資評級?？春?017 年滌綸長絲景氣，短期油價下跌風(fēng)險得到充分釋放，公司股價調(diào)整提供布局良機(jī)，維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為1.30、1.69、1.75 元（不考慮增發(fā)攤?。?，當(dāng)前股價對應(yīng)17 至19 年P(guān)E 為12X、9X、9X。
風(fēng)險提示: 1）油價大幅下行；2）滌綸長絲及PTA 行業(yè)競爭加劇。
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