>> 申萬宏源-華天科技(002185)4Q16毛利率回升、產(chǎn)能投放超預(yù)期,庫存回升確認產(chǎn)業(yè)回暖-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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公司盈利能力改善主要原因為產(chǎn)業(yè)供需改善，公司產(chǎn)能利用率提升，同時FCI、LED 等虧損業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)。剔除投資收益，4Q16 單季度營業(yè)利潤同比4 倍，公司盈利能力全面恢復(fù)，預(yù)計1Q17 以及2017 全年能夠維持4Q16 水平。
4Q16 庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至55.4 天，產(chǎn)業(yè)供需景氣確認走出底部，未來業(yè)績持續(xù)超預(yù)期概率大。公司3Q16 庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)觸底為49.3 天，4Q16 庫存水平恢復(fù)，一般而言，在產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇期，供應(yīng)鏈庫存水平上升意味著廠商對未來需求樂觀，已積極加大備貨，營運動力已觸底復(fù)蘇。若從公司存貨明細來看，增加的存貨為原材料，而非在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品，已證明公司備貨積極，產(chǎn)業(yè)供需已轉(zhuǎn)暖，未來業(yè)績超預(yù)期概率較大。
在建工程實際為9.21 億，公司2Q17-3Q17 產(chǎn)能投放潛力大，在產(chǎn)業(yè)回暖假設(shè)下，公司營收增長動力足。公司報表上出現(xiàn)其他非流動資產(chǎn)，分別是預(yù)付工程款0.86 億和預(yù)付設(shè)備款2.62 億，因此實際上公司在建工程還需加上3.48 億元共9.21 億元，超市場預(yù)期。固定資產(chǎn)+在建工程共計38.4 億元，同比增12%，4Q16 固定資產(chǎn)環(huán)比增23%，4Q16 Capex 為4.92億元，為公司歷史最高，全年Capex 為14.85 億元。在產(chǎn)業(yè)訂單復(fù)蘇期，供應(yīng)鏈上調(diào)Capex意味著對產(chǎn)業(yè)中期需求看好，現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足未來訂單。
預(yù)計2017 年三費將與2016 年持平。2016 年華天科技全年三費占比10.44%，低于2015 年10.93%，略高于我們預(yù)期9.95%，我們預(yù)計2017 年三費支出持平為10.4%。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司4Q16 盈利能力和2Q17 產(chǎn)能投放超出我們預(yù)期，我們將2017 年毛利率從19.2%上調(diào)至20.3%，營業(yè)收入從68.6 億上調(diào)至71.1 億元，每股收益從0.52 上調(diào)至0.56 元，上調(diào)幅度9.6%。目標價上調(diào)至18.8 元，預(yù)計2017-2019 年營業(yè)收入為71 億、85 億和102 億元，歸母凈利潤為6.01 億、7.51 億和9.22 億元，EPS分別為0.56 元、0.70 元和0.87 元，當前估計對應(yīng)未來三年P(guān)E 分別為24x、19x 和16x?？紤]到產(chǎn)業(yè)景氣向好和公司成長性、競爭力升級，分別給予公司天水/西安/昆山2017 年P(guān)E 估值27.7x、34.1x 和34.1x。
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