>> 聯(lián)訊證券-高能環(huán)境（603588）占據(jù)土壤修復(fù)龍頭，進(jìn)軍危廢領(lǐng)域-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王鳳華 |
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環(huán) 境 修 復(fù)訂單大增，搶占土壤修復(fù)龍頭
環(huán)境修復(fù)板塊，2016 年收入 4.98 億元，同比增長 43%，毛利率 27%，同比減少 7.6 個百分點，營收占比 32%。主要由于 2015 年訂單落地及 2016 新增訂單 14.28 億元同比大增 224%。其中，蘇州溶劑廠項目是目前單體規(guī)模最大的原位電加熱熱脫附修復(fù)項目，由公司與國際領(lǐng)先的熱脫附技術(shù)公司TRSGroupInc.技術(shù)合作，同時進(jìn)行原位電加熱處理有機(jī)污染土壤技術(shù)工藝、設(shè)備集成項目研發(fā)。
城 市 環(huán) 境發(fā)展穩(wěn)健，新開工訂單有望增加城市環(huán)境板塊，2016 年收入 4.22 億元，同比增長 29%，毛利率 23%，同比減少 5.0 個百分點，營收占比 27%。新增訂單 10.72 億元，同比降低 52%。
垃圾處理領(lǐng)域，泗洪縣生活垃圾焚燒發(fā)電特許經(jīng)營項目進(jìn)入全面建設(shè)階段，賀州市循環(huán)經(jīng)濟(jì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園 BOT 項目、和田市生活垃圾焚燒發(fā)電 PPP 項目手續(xù)進(jìn)入實質(zhì)審核階段，2016 年新承接了濮陽市靜脈產(chǎn)業(yè)園綜合垃圾處理PPP 項目和岳陽市靜脈產(chǎn)業(yè)園 PPP 項目。污泥處置領(lǐng)域，西寧市污泥集中處置工程、邵陽市污水處理廠污泥集中處置工程 BOT 項目進(jìn)入項目實施階段；醫(yī)廢處置領(lǐng)域，桂林醫(yī)廢項目和賀州醫(yī)廢項目進(jìn)入穩(wěn)定運營階段。
進(jìn)軍危廢領(lǐng)域，牌照已達(dá) 22.66 萬噸
工業(yè)環(huán)境板塊，2016 年收入 6.44 億元，同比增長 87%，毛利率 30%，同比增加 5.5 個百分點，營收占比 41%。新增訂單 5.95 億元，同比增加 78%。毛利率增加主要是毛利率較高的危廢運營收入增加。前期簽訂的寧東能源化工基地南湖中水廠項目、緬甸蒙育瓦萊比塘銅礦項目、鄂爾多斯獨貴塔拉工業(yè)園區(qū)項目、阜康市東部城區(qū)污水處理廠項目、冀州市潤澤污水處理廠工程項目、大理市鳳儀污水及再生水系統(tǒng)工程項目等逐步進(jìn)入實施階段。危廢領(lǐng)域，通過控股新德環(huán)保、靖遠(yuǎn)宏達(dá)及新設(shè)項目公司，公司危廢處理處置牌照量已達(dá)到 22.66 萬噸。
股 權(quán) 激 勵計劃完成，穩(wěn)定核心團(tuán)隊
2016 年 6 月，股權(quán)激勵計劃完成，授予 190 名員工 772 萬股，每股價格 14.13元，預(yù)留限制性股票 85 萬股。解鎖條件為 2016、2017 凈利潤較 2015 年增長 30%、60%，18、19 年兩年凈利潤增長率算數(shù)平均值相較15 年不低于 105%；解鎖比例分別為 30%，30%，40%。股權(quán)激勵計劃將有效綁定核心員工與公司利益，穩(wěn)定核心團(tuán)隊，全員績效表現(xiàn)和效率有望進(jìn)一步提高。
盈利預(yù)測及投資建議
公司搶占土壤修復(fù)龍頭，2017 年土壤修復(fù)訂單有望保持快速增長，同時進(jìn)軍危廢業(yè)務(wù)，垃圾焚燒和工業(yè)水處理發(fā)展穩(wěn)健。預(yù)計 17/18/19 年，公司歸母凈利潤分別為 3.1 億元、4.4 億元、6.0 億元，EPS 分別為 0.94 元、1.34 元、1.81 元，對應(yīng) PE 為 33、23、17 倍，參考可比公司估值，結(jié)合公司土壤、危廢快速增長趨勢，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
土壤修復(fù)成本超預(yù)算風(fēng)險，垃圾焚燒項目選址風(fēng)險
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