>> 華創(chuàng)證券-海南航空（600221）持續(xù)推進(jìn)國際化戰(zhàn)略“推薦”評級-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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整體需求增速略低于供給0.5個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)需求高0.5個百分點(diǎn)，國際低1.7個百分點(diǎn)?？妥?7.83%，同比下降0.36個百分點(diǎn)，其中國內(nèi)90%，國際80%。
其他：公司補(bǔ)貼收入8.65億元，同比增長14%，占公司利潤總額的21%（利潤總額40.62億元）。
2.油價及匯率因素導(dǎo)致四季度單季虧損
分季度看，2016年Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利14.41、2.32、17.3及-2.65億元，同比增速分別為56%、-66%、95%及-152%，收入端增速分別為10.5%、18.9%、18.1%、14.7%。
單季度虧損原因主要為油價高企及人民幣快速貶值：
a） Q4人民幣貶值3.88%，預(yù)計匯兌損失7.54億元，2015年Q4貶值2.08%。
b） 布倫特油價同比上漲14%，預(yù)計同比增加成本11億元左右。
3.發(fā)力國際航線，布局國際網(wǎng)絡(luò)
1）持續(xù)推進(jìn)樞紐型國際化網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略：2016年，公司新開42條國際航線，運(yùn)營國際航線數(shù)量翻番。其中，新開北京=特拉維夫為中方航空公司首次開通以色列航線，北京=曼徹斯特航線是中英兩國間首條飛往倫敦以外城市的航線，新增深圳作為遠(yuǎn)程國際通航城市2）海外投資，布局網(wǎng)絡(luò)。公司投資1.17億元持有葡萄牙航空9.94%股權(quán)，投資32.66億元持有Azul航空27.22%股權(quán)（Azul為巴西廉價航空，同時是巴西國內(nèi)第三大航空公司，海航將成為其單一最大股東），海外投資有助于開拓南美、非洲及歐洲航線網(wǎng)絡(luò)布局。
3）從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，國際航線運(yùn)力大幅增長。
2016年，公司國際航線運(yùn)力投放增速57%，運(yùn)力占比21%。2017年1-2月海南航空RPK同比增長46.6%，其中國內(nèi)38.5%、國際99.4%；ASK同比增長49.3%，其中國內(nèi)38.9%、國際109.7%?？妥?7.5%。（數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑合并了天津航空與北部灣航空）國際航線運(yùn)力接近翻倍增長。
4.匯率影響減弱，油價影響需要關(guān)注
a）匯率影響減弱：2016年人民幣對美元貶值6.83%，公司匯兌損失21.42億元，較2015年增加2.7億元。
以2016年12月31日美元資產(chǎn)負(fù)債情況，人民幣波動1%，影響稅前利潤2.23億元。隨著航空公司降低美元負(fù)債比例，同時我們分析認(rèn)為2017年人民幣貶值幅度將低于2015及16年（目前為升值）。2017年匯兌損失將大幅減少。
b）油價波動影響利潤。以2016年航油成本情況，航油價格波動10%，影響營業(yè)成本7.84億元。
5、盈利預(yù)測及估值：
預(yù)計2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利39.01、42.1及46.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.23、0.25及0.28元，對應(yīng)PE14.7、13.6及12.4倍。當(dāng)前PB僅1.02倍，具備安全邊際，我們看好2017年行業(yè)供需結(jié)構(gòu)，尤其看好暑運(yùn)旺季，給予“推薦”評級。
催化劑：
a)解決同業(yè)競爭承諾：依據(jù)國家及相關(guān)地區(qū)法律法規(guī)的規(guī)定及行業(yè)主管部門的批復(fù)同意，大新華航空所有航空業(yè)務(wù)適時注入海南航空（2017年8月到期），
西部航空、首都航空公司股權(quán)注入海南航空（2017年7月到期）。
b)海南國際旅游島的區(qū)位優(yōu)勢。公司在海南區(qū)域航空市場中占有明顯競爭優(yōu)勢。海南國際旅游島的建設(shè)、三沙市建設(shè)與發(fā)展以及不斷放寬的離島免稅制度對海南島旅游經(jīng)濟(jì)以及或?qū)Ｄ虾娇者\(yùn)輸業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇。
風(fēng)險點(diǎn)：油價大幅上漲、人民幣大幅下跌。
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