>> 華鑫證券-天成自控(603085)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，乘用車業(yè)務(wù)值得期待-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
魏旭錕 |
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公司主營業(yè)務(wù)為車輛座椅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為工程機(jī)械座椅、商用車座椅和農(nóng)用車座椅。報告期內(nèi)，受益于工程機(jī)械行業(yè)回暖，商用車銷量同比上升，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。其中，工程機(jī)械座椅收入達(dá)到1.44 億元，同比增長13.89%；商用車座椅收入達(dá)到1.30 億元，同比增長32.64%；農(nóng)用車座椅收入達(dá)到4884.40 萬元，同比增長16.95%。值得關(guān)注的是，2016年度公司乘用車領(lǐng)域拓展取得突破，乘用車座椅產(chǎn)品收入同比增長117.32%，達(dá)到1331.28 萬元，占營業(yè)收入比重達(dá)到3.7%，公司成功開啟業(yè)務(wù)增長新引擎。
公司產(chǎn)品毛利率下降，期間費(fèi)用率增加。報告期內(nèi)公司毛利率為32.47%，同比下降0.57 個百分點(diǎn)，主要由于鋼材等原材料成本上升所致。與此同時，由于高端座椅產(chǎn)品出口占比增加及人民幣貶值的影響，公司國外銷售產(chǎn)品毛利率達(dá)到39.55%，同比提升3.72 個百分點(diǎn)。報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為20.78%，同比上升1.39 個百分點(diǎn)，主要由于公司本年度乘用車座椅研發(fā)費(fèi)用增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加44.58%所致。
乘用車業(yè)務(wù)值得期待，有望高速成長。2014 年起公司積極利用自身深厚的行業(yè)技術(shù)積累向附加值更高的乘用車座椅領(lǐng)域拓展。由于乘用車座椅對技術(shù)門檻和制造工藝要求較高，市場現(xiàn)階段主要被國外廠商占據(jù)。目前公司乘用車座椅產(chǎn)品相較于國際知名品牌擁有更高的性價比優(yōu)勢，與國內(nèi)競爭對手相比擁有更全的產(chǎn)品規(guī)格和更穩(wěn)定的產(chǎn)品性能，因此具備較高的競爭優(yōu)勢。同時，公司2016 年通過定增項目，進(jìn)一步提升了乘用車座椅的研發(fā)水平和生產(chǎn)能力，并順利進(jìn)入上汽集團(tuán)、眾泰汽車等多家主機(jī)廠供應(yīng)體系，已逐漸打開乘用車領(lǐng)域市場空間。2017年隨著乘用車座椅項目的達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為7.60、12.97 和20.86 億元，歸屬母公司所有者凈利潤分別為0.75、1.31 和2.20 億元，折合EPS 分別為0.67、1.17 和1.96 元，
對應(yīng)于3月27日收盤價53.99元計算，市盈率分別為80、46和28倍，鑒于公司傳統(tǒng)座椅業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，乘用車座椅業(yè)務(wù)已獲得主機(jī)廠訂單，打開成長空間，未來有望放量供貨并帶動公司業(yè)績高速增長。我們首次給予公司“審慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：（1）乘用車座椅市場開拓不及預(yù)期；（2）傳統(tǒng)座椅業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期等。
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