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    銷售費(fèi)用影響利潤(rùn)，化藥板塊拖累收入
    ①公司2016 年毛利率為32.39%，同比增加0.95 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率為20.50%和5.89%，分別提升0.57 和0.48 個(gè)百分點(diǎn)，影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)。②分板塊看，中成藥板塊去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.67 億元，同比下降6.76%，不過(guò)毛利率同比增加2.79 個(gè)百分點(diǎn)，化藥板塊去年實(shí)現(xiàn)收入16.40億元，同比下降24.14%，同時(shí)毛利率下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)，拖累業(yè)績(jī)。③參股25%的重要子公司中美史克，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84 億元，同比增長(zhǎng)434%。
    大品種中成藥基本保持穩(wěn)定
    中藥板塊公司實(shí)施大品種戰(zhàn)略，中藥大品種基本維持穩(wěn)定，去年新增胃腸安丸、紫龍金片兩個(gè)過(guò)億產(chǎn)品，除過(guò)億品種外，5000 萬(wàn)以上產(chǎn)品達(dá)到10個(gè)。核心產(chǎn)品中速效救心丸銷量同比增長(zhǎng)0.27%，通脈養(yǎng)心丸同比增長(zhǎng)12.62%；清咽滴丸同比下降11.27%、清肺消炎丸同比增長(zhǎng)24.31%；京萬(wàn)紅軟膏同比下降6.39%。
    速效救心丸提價(jià)預(yù)期強(qiáng)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
    速效救心丸是公司最主要產(chǎn)品，2010 年的25 元左右提升至2015 年本輪的36 元，提價(jià)幅度40%以上，但是處方藥終端還未執(zhí)行新價(jià)，影響出廠價(jià)的提高，預(yù)計(jì)隨著各地執(zhí)行新標(biāo)，速效救心丸將貢獻(xiàn)更明顯的業(yè)績(jī)。
    17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.72 元/股、0.86 元/股、1.00 元/股我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 至0.72/0.86/1.00 元（2016 年EPS 為0.55元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 27/22/19 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    藥品中標(biāo)執(zhí)行推行低于預(yù)期；國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率低下風(fēng)險(xiǎn)；