>> 東北證券-中新藥業(yè)（600329）資產(chǎn)減值拉低業(yè)績，速效提價邏輯不變-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉舒暢 |
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點評：
1、公司業(yè)績受資產(chǎn)減值損失影響，有所下滑：分季度來看，公司1-4季度營業(yè)收入分別為16.44、16.03、14.95、14.37 億元；歸屬于母公司凈利潤分別為1.20、1.39、0.91、0.73 億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1.16、1.30、0.87、0.14 億元。四季度扣非凈利潤下滑明顯，主要是由于四季度壞賬損失及存貨跌價損失產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失0.46 億元，若扣除資產(chǎn)減值影響，公司全年業(yè)績穩(wěn)定，內(nèi)生增長符合預期。
2、公司各項費用穩(wěn)定，商業(yè)收入有所降低：2016 年公司銷售費用12.66億元，同比增長0.27%；管理費用3.64 億元，同比增長4.26%；財務費用0.2 億元，同比下降39.11%；三費基本穩(wěn)定，主要產(chǎn)品收入19.75億元，同比增長4.38%，毛利率57.65%，保持穩(wěn)定。公司收入的下降主要是應收賬款控制導致商業(yè)板塊收入下降，但由于商業(yè)板塊毛利較低，對公司業(yè)績影響不大，受商業(yè)板塊占比下降影響，公司整體毛利率32.39%，提升2.86pct。
3、速效救心丸收入穩(wěn)定，25 個大品種保持穩(wěn)定增長：2016 年公司速效救心丸銷售量381.74 萬條，同比增長0.27%，保持穩(wěn)定。25 個大品種中，胃腸安丸、紫龍金片兩個品種過億，5000 萬以上品種達到10個，除京萬紅軟膏和清咽滴丸銷售量有略微下降外，主要品種都保持了穩(wěn)定增長，其中舒腦欣膠囊銷售量增長58%、紫龍金片增長37%、清肺消炎丸增長24%。
4、公司推薦邏輯不變，速效提價帶來量價齊升：速效救心丸2014 年入選國家低價藥目錄，在2015 年和2016 年的新一輪招標中，150 粒規(guī)格速效救心丸的平均中標價已由過去的25 元左右提升至35 元左右，平均提價幅度約40%。目前已提價的地區(qū)包括上海、江蘇、湖北、江西等11 個省份，從執(zhí)行情況看，目前僅有少數(shù)省份執(zhí)行了新的招標價。預計招標價格將在未來逐漸落地，一旦大多數(shù)省份實行新招標價，公司出廠價格有望提升，同時，提價后渠道利潤增厚，經(jīng)銷商的積極性將大大提高，有利于速效救心丸在終端的放量，形成量價齊升的良好局面。
5、國改預期及資產(chǎn)整合提供股價催化劑：公司已收購控股股東醫(yī)藥集團所持天津市中藥飲片有限公司100%股權(quán)，醫(yī)藥集團承諾在2017 年底前解決下屬醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務與上市公司的同業(yè)競爭問題，未來資產(chǎn)整合將逐漸落地。近期天津市政府及天藥集團均開會推進國企改革工作，國改預期逐漸加強，為公司股價提供催化劑。
6、盈利預測：預計公司2017-2019 年EPS：0.78 元、0.93 元、1.08 元，對應PE：25、21、18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：速效救心丸招標執(zhí)行進度低于預期、投資收益減少等
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