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樂仁堂通過打造醫(yī)療、零售、第三終端三位一體的全方位、多平臺(tái)營銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大中心城區(qū)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及新農(nóng)合覆蓋范圍；隆順榕加大對(duì)各級(jí)醫(yī)療市場和連鎖零售市場的開發(fā)，公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面日益擴(kuò)大。二線品種也表現(xiàn)不俗，繼通脈養(yǎng)心丸之后，新增胃腸安丸、紫龍金片兩個(gè)過億品種，銷量同比分別增長13.85%和36.97%。其余二線品種也不乏亮點(diǎn)，舒腦欣滴丸銷量大增58%，清肺消炎丸銷量增加24.31%，通脈養(yǎng)心丸銷量增加12.62%，癃清片銷量增加10.14%，其中通脈養(yǎng)心丸、清肺消炎丸、舒腦心滴丸扭轉(zhuǎn)了2015 年銷量下滑的趨勢。除過億品種外，5000 萬以上品種已經(jīng)達(dá)到10 個(gè)?？傮w來看，公司醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域主要產(chǎn)品表現(xiàn)良好，二線品種的發(fā)力有利于公司未來業(yè)績持續(xù)增長。
    費(fèi)用水平控制較好，4 季度業(yè)績下滑拖累全年
    費(fèi)用方面，2016 年銷售費(fèi)用率為20.50%，比2015 年上漲2.66%；管理費(fèi)用率為5.89%，比2015 年上漲0.96%，但由于營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，兩項(xiàng)費(fèi)用的絕對(duì)金額增長不大。分季度來看，4 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.37 億元，同比下降30.07%；歸母凈利潤0.73 億元，同比下降37.16%；扣非歸母凈利潤0.14 億元，同比下降86%。主要是由于公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)調(diào)整導(dǎo)致收入下滑，另一方面在收入下降的背景下，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用相比于去年同期和今年其他季度仍有所增加，此外4 季度資產(chǎn)減值損失也大幅上升，導(dǎo)致當(dāng)季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，進(jìn)而拖累全年業(yè)績。
    速效救心丸銷售情況穩(wěn)定，提價(jià)預(yù)期有望兌現(xiàn)
    2016 年公司速效救心丸共完成銷售381.74 萬條，銷量比2015 年增加0.27%，銷售情況保持穩(wěn)定；速效救心丸庫存控制良好，庫存量為年銷量的11.8%左右，與2015 年基本持平。生產(chǎn)量和銷售量則基本維持平衡，表明銷售情況良好，渠道無積壓。未來伴隨著新一輪藥品招標(biāo)的逐步完成和落實(shí)，中標(biāo)價(jià)的提升將逐步完成，價(jià)格體系的完善也有助于產(chǎn)品出廠價(jià)的提升。
    投資建議與盈利預(yù)測
    我們認(rèn)為2016 年度公司業(yè)績雖然出現(xiàn)下滑，但主要產(chǎn)品銷售趨勢逐漸向好，特別是速效救心丸在醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷量的大幅增加顯示公司銷售和推廣體系建設(shè)初具成效，未來各主要品種仍有望持續(xù)增長；同時(shí)公司國改預(yù)期強(qiáng)烈。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為67.52億元、73.60億元和79.86億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.75元、0.93元和1.14元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)進(jìn)程緩慢；中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升；中美史克業(yè)績出現(xiàn)下滑