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    中生集團(tuán)采漿量2020年目標(biāo)翻番至2400噸，并不難做到。一方面，中生集團(tuán)在5個(gè)省都有生產(chǎn)基地，地方政府批漿站首先會支持本地企業(yè)；而且國藥集團(tuán)是最大醫(yī)藥央企，政府關(guān)系強(qiáng)，過去與各省簽訂經(jīng)濟(jì)框架協(xié)議，就已經(jīng)納入新建漿站；另一方面，中生集團(tuán)目前48個(gè)漿站平均采漿量26噸，還有很大提升空間，重組完成之后，漿站也會考慮加強(qiáng)激勵(lì)，解決交通問題，提升采漿量。另外，八因子今年有望獲批，集團(tuán)內(nèi)部血漿調(diào)撥和技術(shù)共享也正在進(jìn)行，公司的噸漿凈利潤將持續(xù)上升。
    白蛋白無需擔(dān)心降價(jià)。一方面，白蛋白在大城市三甲醫(yī)院飽和，但是二三線城市和社區(qū)，仍然有拿不到貨的情況。如果企業(yè)把握好市場需求，鋪好市場渠道，就不需要擔(dān)心白蛋白價(jià)格受到影響。另一方面，兩票制實(shí)施、冷鏈管理加強(qiáng)，導(dǎo)致白蛋白在院外市場減少，基本都進(jìn)入了醫(yī)院渠道。而醫(yī)院要通過招標(biāo)進(jìn)入，各個(gè)企業(yè)一般不會輕易降價(jià)，一旦某個(gè)省的招標(biāo)價(jià)格下降，會帶動(dòng)周邊省份價(jià)格都下降。
    資產(chǎn)注入可能采用收益法評估。預(yù)計(jì)今年4季度將啟動(dòng)三大所的血制品注入，有可能會采用收益法評估。由于三大所的噸漿凈利潤遠(yuǎn)低于成都蓉生，因此收益法評估將有利于上市公司股東。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS 0.50/0.87/1.04元，由于血制品業(yè)務(wù)明年1季度才注入上市公司，因此2018年業(yè)績才較為反映真實(shí)業(yè)績；我們認(rèn)為適合按每噸漿的市值給予公司估值。按2016年中生股份采漿量1100噸，如果重組后天壇生物持有成都蓉生65%股權(quán)，可以計(jì)算天壇生物當(dāng)前每噸漿對應(yīng)市值2800萬元，是血制品上市公司中最低的，與公司將來的龍頭地位不符。當(dāng)然，我們更看好的是天壇生物重組后，投漿量持續(xù)增長，經(jīng)營效率提升空間大，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)度低于預(yù)期；新批漿站低于預(yù)期；漿站違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。